主题：晨鸣纸业：业绩增长新驱动

　晨鸣纸业（000488）造纸主业以稳为主,融资租赁成业绩新驱动。在国内造纸行业底部趋上,但复苏速度缓慢的大环境下,晨鸣纸业对传统造纸主业方面采取维持战略,不再进行大规模扩产,分产品来看,上半年机制纸收入88.68亿,同比增3.78%,主要系双胶纸、书写纸、生活纸等增长驱动,而铜版纸、白卡纸则出现下滑。

　　公司选择布局方兴未艾的融资租赁行业,2014年成立晨鸣融资租赁有限公司,当年末净资产27.84亿,净利润8408万;2015H1,公司“其他”类营收3.24亿(在总收入中占比3.33%),同比增397.01%,主要系新增融资租赁业务导致;2015年1-9月,净利大幅预增60%+;2015全年,我们预计公司融资租赁业务年化投放量将达100亿左右,其净利贡献将达到6亿元左右,成为公司业绩重要支撑点。

　　晨鸣选择开辟融资租赁新主业,是源于公司、行业、政策等多层面的综合考虑。

　　公司层面,具备融资渠道等多优势:(1)晨鸣租赁注册资本已达到90.72亿,名列全国第二,公司未来最高可撬动450-900亿的业务规模,潜力巨大;(2)公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务,通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道;(3)公司具有国内外多元化融资渠道,融资成本低,融资租赁项目平均利差可达8%左右;(4)晨鸣租赁团队同时具备银行风控领域和融资租赁领域专业人才,通过对本产业专业知识的掌控、对优质客户情况的了解、较低的资产折价率来控制项目风险。

　　行业高增长、空间大:(1)在国内固定资产投资需求和政策驱动等因素支持下,据中国融资租赁联盟预测,在整个“十三五”时期,中国融资租赁业将继续保持30%左右的高增速,2010年后规模一直保持全球第二;(2)中国融资租赁渗透率仅3.1%,远低于世界平均水平,未来融资租赁市场规模有望增长3-5倍;(3)随着我国利率市场化推进,融资租赁企业将面临挑战和机遇。

　　政策层面支持多:2014年至今,在全国层面已有13个金融租赁相关扶持和规范政策出台,2015年8月,国务院更是连发两条融资租赁指导意见,为融资租赁行业发展保驾护航。


　　国内其他上市融资租赁企业经营良好。其中渤海租赁（000415）内外并举,全球化布局初显,2015年上半年,公司实现营业收入44.70亿元,同比增36.98%,净利润6.30亿元,同比增36.61%。中航资本（600705）产融结合,享航空等高新科技领域专业优势,2015年上半年收入14.93亿元,同比增16.06%,净利润14.42亿元,同比增28.65%;远东宏信提供综合服务,金融与产业协同发展,2015年上半年收入57.61亿元,同比增12.74%,净利润12.97亿元,同比增长11.25%。

　　国改推进,动力增强。因资金需求,寿光国资委控制的金鑫投资欲拍卖晨鸣纸业的控股公司--晨鸣控股26.5%的股权,在第一次拍卖流拍后,第二轮股权2015年10月10日进行。不论何种结局落地,公司国有企业改革的推进方向将不会改变。

　　投资建议:我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为8.2、10.7亿元,同比分别增62.5%、29.7%,对应EPS分别为0.42、0.55元,PE为30.8919.01倍;公司当前PB仅1.12倍;且受益于国改催化,继续维持“买入”评级。


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