主题：平安银行：通过加速转型化解存量不良

投资建议平安通过大力转型来应对行业面临的挑战，行业事业部加快布局，大力发展产业基金，打造橙e网、物联网金融等平台，希望通过拨备前利润的快速增长来消化资产质量的压力，这一策略成功的前提是控制新增信贷的质量。我们看好平安的发展战略，但宏观经济下行超出预期，我们下调目标价15%到14.52元，对应1.29倍2015年市净率，潜在涨幅28%，同时由确信买入移出至推荐。


理由业绩符合预期。1~3Q15实现净利润177.4亿，同比增长13.0%。


其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP分别同比增长25.5%/58.0%/41.9%。


3Q15净息差2.76%，环比提升7bp。平安银行通过发展小企业贷款、个人无抵押贷款等高息业务应对降息挑战，同时加强负债管理，控制高成本的理财和外币存款增长，3季度存贷利差环比扩大6bp。


中收高增长58.0%，环比增速略有放缓，但依然处于同业领先位臵，代理及委托业务、咨询顾问和资产托管业务保持快速发展。


三季度加快不良处臵力度。季末不良率1.34%，仅环比微升2bp，逾期贷款占比环比下降34bp至4.56%。这主要是由于公司加快不良资产处臵，单季核销89.04亿，环比增长142%。加回核销后，3Q15净不良生成率为3.16%，环比上升95bp；净逾期生成率约为1.95%，环比提高36bp。虽然关注类贷款季度环比略有下降，但不良生成仍维持在较高水平


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