主题：中青旅：景区业务和房地产业务明显增厚利润

公司2007年实现营业收入453,249.6万元，同比增长56.43％；实现利润总额30,646.69万元，同比增长152.58％；实现净利润16,272.08万元，同比增长66.72％，全年实现每股收益0.52元，与我们的预期一致（我们在之前报告中预计EPS为0.51元）。
　　公司收入总额较上期大幅增加的主要原因是公司会计核算范围的变化，2007年公司新增两项并表业务：乌镇景区和浙江中青旅绿城投资置业有限公司商品房销售。这两项业务收入合计为117,156万元，在营业收入中占比为25％。

　　扣除新增并表业务，公司原有业务旅游服务收入、酒店业收入、产品销售与服务收入、房租租金收入增幅为17.28％，增长主要来源于山水酒店营业收入同比增长54.74％，中青旅创格科技有限公司科技产品代理业务收入增加使得公司产品销售和技术服务收入增长56.4％。此外，中青旅大厦的房屋租金收入在2007年明显释放，出租率超过85％，但是该项业务成本增幅超过收入增幅，使得营业利润率下降26％。

　　2007年，公司旅行社主业稳中有升，公司全年组织接待游客人数达到133万人次，同比上涨31％，相对于2006年接待游客结构来看，2007年公司国内游客增幅达到53％，说明公司在国内旅游市场上的营销策略成效显著。

　　景区业务和房地产业务在2007年利润增幅中贡献明显，乌镇景区全年实现净利润3,606万元，接待游客首次突破200万人次，随着西栅的发展，乌镇景区增长趋势将持续。中青旅绿城房地产项目累计销售面积33万平方米，实现净利润4,985万元，公司表示将持续稳健的发展该业务。

　　我们坚定看好公司未来的发展前景。随着奥运的到来，公司旅行社主业将快速提升、景区和房地产业务在未来三年仍将稳定贡献利润。考虑到公司良好的经营业绩和发展前景，我们认为公司应该享有高于行业平均水平的估值，维持“推荐”评级。



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