主题: 贵州茅台:预收款大增 维持目标价260元
2015-10-26 09:06:20          
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主题:贵州茅台:预收款大增 维持目标价260元

 受宏观经济下行及股灾负财富效应影响,Q3收入同比不变;预收款大增奠定业绩基础,应收票据创新高显示公司向渠道让利,但仍需控量保价提升渠道毛利。维持增持。

  投资要点:

  投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测12.99、13.93元,维持目标价260元,对应2016年19倍PE,维持增持。

  业绩基本符合市场预期。2015年前三季度公司营业收入、归母净利231、114亿,同比增7%、7%;Q3单季营业收入、归母净利同比增0%、2%;Q3销售商品收现同比降6%、扣税后金额略低于营业收入,经营现金流同比增92%。业绩基本符合市场预期。

  宏观经济增速下行及股灾负财富效应影响三季度茅台(600519,股吧)消费。2015年茅台收入增速逐季下滑(Q1-Q3分别15%、5%、0%),除宏观经济下行影响外,Q3股灾后的负财富效应是新增边际因素。Q3飞天茅台一批价基本稳定在820-840元,渠道商仍处于微利或不盈利状态,渠道库存在一个月左右,当前批价水平已基本实现供需平衡。

  预收款大增奠定业绩基础,应收票据创新高显示公司向渠道让利,但仍需控量保价提升渠道毛利。Q3预收款环比大增33亿、同比大增47亿至56亿元,已创2012年来新高,奠定了全年业绩基础,预计全年收入、净利润增长5-8%。近两年茅台批价下行,渠道商在毛利空间被大幅压缩后、通过追求高杠杆及高周转率以保持稳定ROE,Q3公司应收票据环比大增43亿至83亿创历史新高,预计乃公司增加提供账期的渠道商比例所致,显示调整期公司为渠道让渡利益,但公司仍需持续控量保价以提升渠道毛利,力保基业长青。


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