主题：中集集团：定增有望增强激励机制 推荐评级

业绩低于预期1~3Q15中集集团(18.79,-0.280,-1.47%)实现收入452.7亿元，同比下降8.7%，实现归属净利润17.3亿元，同比增长6.3%，对应EPS为0.64元，低于预期。其中3Q15收入、净利润分别同比下滑27.9%和64.8%。

　　净利润率小幅增长：1~3Q公司集装箱/道路运输车辆/能化液态食品装备/海工四大业务板块收入分别同比下降9%，9%，25%和19.3%。原材料成本下降带来毛利率小幅提升1.0ppt；由于规模效应下降，期间费用率同比增加1.1ppt；因租赁资产处臵，投资收益同比增加7亿元，净利润率小幅提升0.5ppt。

　　营运资本压力增加，经营性现金流净流出：截至三季度末，公司存货/应收账款余额分别较年初增加27.3亿元和13.0亿元，应付账款余额下降7.6亿元，1~3Q经营性现金流净流出19.6亿元。

　　发展趋势定增有望在近期完成，强化激励机制：2013年12月公司公告H股定增方案，拟定向增发2.86亿股募集资金38.6亿港币，管理层参与定增后将持有上市公司4.8%的股权；今年7月方案已获得证监会审批通过，定增有望在近期完成，公司激励机制将更完善。

　　关注土地搬迁补偿影响：3Q15以来公司集装箱业务显著下滑，同时考虑到道路运输车辆、能化装备及海工业务受宏观经济增速下滑、油价低迷影响较大，全年业绩内生增长或仅同比持平。考虑到2014年公司青岛、深圳集装箱工厂进行搬迁，若年内搬迁补偿到位，则有望增厚净利润5~6亿元。

　　盈利预测暂维持公司2015/16e盈利预测分别为1.04元/1.29元。

　　估值与建议当前股价下，公司A股对应2015/16eP/E分别为18.7x/15x，H股对应2015/16eP/E分别为11.7x/9.5x。我们维持公司A股目标价26元，对应2016年20x目标P/E，H股目标价19.5港币，对应2015年15x目标P/E。维持A/H股推荐评级。

　　风险下游需求大幅波动，海工业务低于预期。


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