主题：中兴通讯:新兴业务打开成长空间

投资要点

事件:公司发布2015年三季报,报告期内实现营业收入685.23亿元人民币, 同比增长16.53%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润26.04亿元人民币,同比增长42.19%,基本每股收益为0.63元。

点评:

三季报业绩符合预期,主营业务发展态势良好,收入利润稳定增长。

1、运营商网络+电信软件推动营收稳定增长:前三季度,公司营业收入同比增长16.53%。主要源于运营商4G规模建设,运营商网络营业收入同比增长22.40%;同时,受益于智慧城市的项目开展,电信软件系统、服务及其他产品营业收入同比增长45.78%。

2、成本费用控制良好,大幅计提资产减值保证后续营业利润稳定增长:报告期内公司净利润同比增长42.19%,一是公司低毛利率的终端业务占比下降,有利于提高公司整体的毛利率,期内毛利率同比增长2.98个百分点;二是公司管理效率提升,费用率同比下降1.9个百分点。此外,公司大幅计提资产减值损失达25亿,本期资产减值主要源于前两年的海外扩张,大幅计提减值后有利于风险释放,营业利润稳定增长。

3、短期看,受益于4G规模建设和智慧城市、工业互联网的项目开展,公司运营商网络和电信软件业务推动业绩持续增长。中长期看,M-ICT战略价值逐步显现,无线充电技术受益国家新能源汽车战略,前景广阔,未来大数据、云计算、物联网等新兴产业将迎来快速增长。因此,我们积极看好公司的中长期发展, 未来业绩有望持续高增长。

运营商网络业务稳步增长,新兴产业打开成长空间。

报告期内,公司实现营业收入685.23亿元人民币,同比增长16.53%。主要源于运营商网络业务和新兴产业的增长,其中运营商网络受益于4G建设,营业收入同比增长22.40%;电信软件系统、服务及其他产品营业收入同比增长45.78%,主要是由于视讯及网络终端等产品营业收入同比增长所致。展望未来,公司公司提出M-ICT战略,从系统集成商向运营服务商转型,围绕移动互联网、云计算、大数据、智慧城市进行布局。其中运营商网络业务重点布局IP业务,抢占高端市场;终端业务占比下调,提高公司整体毛利率;新兴业务快速成长,前景可期。公司未来业绩将持续增长,在成本和费用控制良好的趋势下,盈利能力将逐步增强。

1)有线+光网络领先全球,带动运营商网络业务持续增长:运营商网络营收稳步增长主要源于运营商加大4G投资和国家信息安全政策加强,市场增长+份额双提升,其中有线+光网络增长最快。在第三季度,公司囊括中国电信2015年PON集采所有标段。近日,中兴通讯与Telenor集团签订全球框架协议,承载网IP产品、WDM产品全面进入Telenor全球短名单,并与印度第四大运营商Reliance签订合同,未来三年将为其打造100G城域光网。据全球知名咨询机构OVUM最新报告显示,中兴通讯固网市场占有率增速与DSL产品市场占有率增速均全球居首。中兴通讯光网络份额增长居各主流厂商之首,全球排名稳居前二。在亚太光网络市场,中兴通讯滚动四季度市场份额28%,位居第一位。

2)智慧城市的加快建设,将带动公司新兴产业快速成长:报告期内,公司电信软件系统、服务及其它产品同比增长45.78%。营收高速增长得益于国家积极推动智慧城市在全国展开,以及公司在多个城市取得合作突破。2015年,国家扩大智慧城市试点范围,智慧城市试点城市达300个。智慧城市涉及交通、医疗、教育、金融等多个领域,投资空间巨大。地方政府受政绩驱动,积极推进辖区内项目建设。公司2013年即开始智慧城市项目探索,与银川市政府合作的智慧城市项目涵盖应急安防、交通等13个业务模块,是公司打造的标杆项目。目前公司已与20个城市签署合作协议,30个城市已初步达成意向。我们预计未来三年公司有望在50个城市开展智慧城项目合作,带动公司软件销售业务保持高速增长。

3)手机终端国内聚焦精品,发力海外市场:报告期内公司终端营收同比下降9%,主要源于国内市场竞争激烈,公司在中国区采取聚焦精品战略,主要发力海外中低端市场。目前已取得北美第四、澳大利亚前三、俄罗斯前五、印尼前四等优势地位。中兴旗舰精品战略和全球大国布局带动中兴中高端手机三季度环比提升。7月中兴AXON天机全球入市,成为随中国高访团出访美英的国礼和9国总统总理用机,已成功树立AXON天机高端商务形象。

成本费用控制良好,盈利能力逐步增强:报告期公司主要成本费用包括营业成本、三费、营业税金、研发费用(中兴管理费用不包括研发),同比增长12.5%,低于营收增速,占营收比同比下降3个百分点。其中销售费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率同比下降0.76个百分点,管理费用率基本相同,毛利率同比提升1.72个百分点,成本费用控制良好主要源于公司管理效率提升、高端路由和电信系统软件等高毛利率产品占比提升。报告期内资产减值准备共25亿元,同比上升121.5%。主要因报告期内大幅计提应收账款坏账准备,及存货跌价准备。我们认为,应收账款超过24个月的主要是前两年在海外拓展的客户账款,由于13-15年国内三大运营商4G建设是其主要营收来源并且账款回收较确定,期内公司大幅计提应收坏账准备和存货跌价准备释放了业务风险,有利于保持营业利润稳定增长。

M-ICT战略提高公司附加值,新能源业务前景广阔公司提出M-ICT战略,从系统集成商向运营服务商转型,围绕移动互联网、云计算、大数据、智慧城市进行布局。我们认为,M-ICT战有助于提升公司服务的附加价值,扩大公司在智慧城市、物联网等新兴业务市场空间,保证公司长期业务发展。

公司积极推进新能源业务,依托在无线充电的技术和专利积累,进军新能源汽车无线充电领域。新能源汽车无线充电技术受益国家新能源汽车战略,市场前景广阔。公司研发的无线充电站方案,在建站成本上比有线充电站充低50%,获得行业广泛认为,公司新能源业务未来前景广阔。

盈利预测和估值:短期业绩上,公司仍将受益4G网络和智慧城市项目建设,营收和净利润增长保持稳定。长期看,M-ICT战略有助于扩大公司在智慧城市、物联网等高成长性业务市场空间,无线充电技术受益新能源汽车战略前景广阔。预计15~17年EPS分别为0.95元,1.14元,1.33元,维持“增持”评级。

风险提示:智慧城市项目推进不及预期、运营商投资不及预期、M-ICT战略失败、新能源业务发展不及预期


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