主题：铁龙物流:业绩整体符合预期,特箱业务成长性显现

研报申万宏源2015-10-29 13:35
投资要点:

营业收入增长24.96%,净利润下滑12.37%。报告期内公司完成营收49.65亿元,同比增长24.96%,完成年度计划的66.2%;实现净利润2.33亿元,同比减少12.37%。钢材委托加工贸易业务贡献了六成的营业收入,该业务自去年5月份开展,去年较低的基数导致营收大幅增长,但该业务毛利率较低,利润贡献不明显。净利润下滑主要由于公司铁路货运及临港物流业务受宏观经济下行影响,煤炭、钢铁等大宗物资运输需求下降,铁路货运到发量减少导致。

特种集装箱结构优化完毕,业绩有望迎来拐点。当前铁总积极推进铁路向现代物流转型发展,铁路货运集装箱化率不断提升。公司特种集装箱业务较一般铁路货运具备毛利率高、专用性强、存在进入壁垒等优势,具备较强的成长性。公司保有的木材箱与汽车箱由于不适应当前市场的需要到期报废后不再新增,目前已基本淘汰,前三季度处置报废特种箱产生的非流动资产处置损失仅为63万元,前几年因该部分箱型退出对业绩的影响已经基本消除,特种箱业务成长性得到显现,公司业绩有望迎来拐点。

中欧班列热度不减,未来有望贡献业绩。近期武汉至莫斯科线路首列国际集装箱班列开行,中欧班列又添新员。公司受托经营的蓉欧国际快速铁路货运直达班列开行已达两年多,目前已具备手机、笔记本电脑、箱包等稳定去程货源,牛奶等回程货源也在逐步发展。当前由于性价比优势不高、回程载货率较低等原因,全国各地的中欧班列均在亏损运行,仅靠国家和政府补贴维持。公司每年收取的托管费用为班列公司当年增加的可供分配给相关股东的合计利润的15%,尽管当前业绩贡献较低,但未来随着运行提速、费用下降的进一步推进,结合电商跨境物流需求的增加,长期来看空间很大。

投资评级与估值:我们认为:1)公司优化后的特种箱结构更加适应当前市场需求,当前木材箱与汽车箱等老旧箱型已退出完毕,对业绩的影响已经消除,未来特种箱业务成长性将逐步显现;2)公司在铁路物流、专线运营与全程物流管理方面经验丰富,显著受益于铁路货运改革与转型现代物流,未来有望整合铁总相关资产,成为铁路物流资产的唯一上市平台。我们维持公司2015-2017年将分别实现净利润3.14亿元、3.75亿元与4.27亿元的盈利预测, EPS 为0.24元、0.29元和0.33元,对应当前股价的PE 分别为40、33和29倍,维持“增持”评级。

股价表现的催化剂:铁路改革带来的资产注入预期、中欧贸易增长开发新增适箱货源。

核心假设风险:沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。


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