主题：中信海直:海油景气下滑及汇兑拖累业绩,通航政策拐点渐行渐近

事件:中信海直发布三季报,2015前三季度实现营业收入9.12亿元,同比下降3.48%;归属上市公司股东的净利润1.44亿元,同比下降14.42%;合每股收益0.2380元,同比下降19.51%。其中第三季度实现营业收入3.48亿元,同比下降2.83%;归属上市公司股东的净利润0.61亿元,同比下降27.46%,合每股收益0.1015,同比下降31.60%。

国际油价维持低位,海上石油业务不景气是公司营业收入下滑的主要原因。2014年第三季度WTI原油期货均价为97.25美元/桶,而2015年降至46.5美元/桶,同比降幅达52.19%。国际油价的长期低迷直接使海上石油通航需求直接下降,公司主要客户减少直升机租用架数及降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了一定的不利影响。

受人民币贬值影响,财务费用增幅明显。8月中旬人民币对美元中间价出现较大幅度的连续下跌,当月贬值幅度达4.45%,第三季度人民币累计贬值幅度达4.05%,公司美元借款数额较高,对人民币币值波动的敏感性较高。三季度受人民币贬值影响外币贷款产生汇兑损失4262.89万元,增加未确认融资费用摊销773.92万元。2015年1-9月财务费用为7028.77万元,上年同期为1355.89万元,增加了5672.89万元,增幅为418.39%。

综合维修服务能力不断提升,通航维修是公司业务的重要增长点。海上石油业务主业的下滑将更加促使公司“思变”,公司加大海上石油以外业务开发,减少对单一客户和市场的依赖,有效扩大经营范围,开拓陆上通航及维修业务将成为公司未来发展的重要方面。中信海直在欧系(空客)直升机维修领域已精耕细作多年,在直升机改装、大修、桨叶维修和机载设备维修方面多有积淀,储备了大量专业机务维修人才,我们认为公司维修业务内生外延突破在即。

公司飞行培训基础良好,跨界发展具有想象空间。中信海直飞行员的培养采用内外两条腿走路的培养模式。目前,中信海直培训中心拥有正式教员余名,兼职教员近30名。中信海直2015年7月10日与中国民航管理干部学院签署《战略合作协议》,双方联合组建成立“中国民航通用航空学院”。展望未来,培训业务一方面可以满足自身业务快速发展所带来的飞行员缺口,另一方面可以借着通航发展的春风扩大业务范围,公司极有可能利用现有的人才培养基础,积极介入通用航空飞行培训领域,未来发展空间巨大。

投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的170倍和150倍。2015年中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计15-16年EPS分别为0.30、0.41,继续推荐。

风险提示:通用航空政策出台低于预期;公司飞行安全事故。


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