主题：韶钢松山：增持评级

事件描述韶钢松山今日发布2015年3季报，公司前3季度实现营业收入85.13亿元，同比下降42.79%；营业成本93.74亿元，同比下降36.91%；实现归属母公司净利润为-17.83亿元，对应EPS为-0.74元，去年同期为-0.36元。


据此计算，3季度公司实现营业收入29.83亿元，同比下降37.12%，2季度同比增速-42.90%；营业成本34.60亿元，同比下降25.02%，2季度同比增速-40.33%；3季度实现归属母公司净利润-9.03亿元，去年同期为-1.27亿元；3季度EPS为-0.37元，2季度EPS为-0.19元。


公司发布2015年业绩预告，预计2015年实现归属母公司净利润-21.00亿元，对应EPS-0.87元，去年同期为-0.57元，据此计算，4季度实现归属母公司净利润-3.17亿元，对应EPS-0.13元，去年同期为-0.22元。


事件评论受制于行业低迷及汇兑损失，3季度亏损扩大：公司主要以棒材和板材为主，产品结构并无特色，部分特钢产品也无比较优势。受下游造船、地产等领域持续低迷影响，3季度广州地区螺纹钢、板材价格同比均大幅下跌。同时，面对惨淡行情，公司加大促销力度，存货同比减少超过24亿元表明公司销量大于产量，则进一步拉低了公司相关产品售价，最终导致公司3季度收入同比入同比大幅下降37.12%，3季度毛利率同比下降18.71个百分点至负值，从而奠定了公司单季度业绩下滑基调。此外，人民币贬值导致汇兑损失增加，财务费用因此同比增长1.72亿元，则加剧了公司亏损程度。


环比方面，在钢价持续下跌背景下，公司3季度收入仍环比增长0.44%，结合3季度库存环比下降23.98%，估算的公司季度产量环比下降1.78%来看，收入增长应是以价换量的结果。与此同时，矿价环比跌幅小于钢价，使得3季度公司成本增幅超过收入，叠加汇兑损失导致的财务费用环比增加1.73亿元，最终3季度公司业绩亏损扩大。


此外，公司预计2015年归属上市公司股东净利润-21亿，由此计算，4季度净利润为-3.17亿元，环比增长64.91%，亏损幅度有所收窄。不过，后期公司业绩实质性好转，仍有待于行业回暖或转型改革。


预计公司2015、2016年EPS分别为-0.87元、0.00元，维持“增持”评级。


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