主题：万科A：全年竣工有望超年初预期 买入评级

投资要点：

　　事件：公司公告3季报。

　　财务状况稳健，融资成本明显低于同行。期末，公司持有货币资金人民币(6.318, 0.0000, 0.00%)427.3亿元。剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为38.3%；净负债率为23.4%，持续保持在行业较低水平。报告期内，公司完成50亿人民币公司债发行，利率仅3.50%，创房企在大陆债券融资成本最低记录。

　　合作项目结算加大。1-9月，公司累计实现结算面积661.9万平方米，结算收入人民币767.6亿元，同比分别增长19.5%和24.7%。累计实现营业收入人民币796.0亿元，同比增长26.1%；实现净利润（含少数股东损益）人民币95.4亿元，同比增长25.4%；扣除少数股东损益后，归属于上市公司股东的净利润为人民币68.5亿元，同比增长6.1%。第3季度，公司实现净利润（含少数股东损益）人民币27.5亿元，同比增长30.1%；扣除少数股东损益后，归属于上市公司股东的净利润为人民币20.1亿元，同比增长21.8%。




　　公司继续贯彻积极销售策略，销售规模稳步增长。第3季度公司实现销售面积537.3万平方米，销售金额人民币705.1亿元，同比分别增长21.4%和46.4%。1-9月，公司累计实现销售面积1439.8万平方米，销售金额人民币1804.7亿元，同比分别增长13.9%和21.1%。公司合并报表范围内，已销售未结算资源合计2137.9万平方米，合同金额合计约人民币2489.5亿元。

　　新开工投资有序推进，竣工面积有望高于全年计划。前三季度，公司累计实现新开工面积1398.2万平方米，较去年同期增长2.3%，达到全年计划开工面积的83.2%；累计实现竣工面积776.9万平方米，较去年同期增长17.4%，占全年计划竣工面积的49.2%。4季度公司将迎来竣工高峰，预计全年竣工面积将略高于年初计划。项目储备方面1-9月，公司累计新增50个项目，按万科权益计算的规划建筑面积约788.2万平方米，平均土地成本为人民币3731元/平方米。截至报告期末，公司规划中项目的权益建筑面积合计3710.8万平方米。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015、2016年EPS分别是1.64和1.92元，RNAV在17.8元。按照公司10月27日13.69元股价计算，对应2015和2016年PE为8.35倍和7.13倍。给予公司2015年12倍市盈率，对应股价19.68元，维持对公司的“买入”评级。


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