主题：宝钢股份：一次性汇兑损失致三季度亏损 推荐评级

　2015年三季度亏损9.2亿元，汇兑损失是主要原因宝钢股份(0.00,0.000,0.00%)2015年1~3Q实现营业收入1,222亿元，同比下滑14.9%；归属于母公司股东净利润22.5亿元，同比下滑55%，每股收益0.14元；3Q净亏损9.2亿元，每股亏损0.06元。

　　销量小幅下滑，吨毛利大幅下跌。3Q钢材销量540万吨，同比下滑3.8%。产品价格大幅下跌，其中三季度公司冷、热轧产品出厂价格下调幅度分别达到290元/吨和380元/吨；成本端铁矿石价格基本平稳，因此综合吨毛利环比下滑284元/吨。

　　吨钢费用基本持平于450元/吨，但是因人民币贬值造成三季度汇兑损失增加20亿元，是三季度亏损的主要原因，最终3Q吨钢净亏损170元/吨。公司已经将全部短期美元借款实施了切换，但短期欧元融资、中长期美元和欧元债券仍继续保留。

　　发展趋势：宝通公司停产，四季度或计提资产减值损失。子公司宝通钢铁已由经济运行阶段转入停产，预计四季度将计提资产减值准备。该公司截至上半年末净资产-9.1亿元。

　　行业亏损扩大加速产能出清。3Q重点大中型企业累计亏损300亿元，吨钢亏损200元，钢价接近跌破现金成本；自10月起，企业停产规模上升，高炉开工率下滑至78.3%，产能出清开始加速。

　　盈利预测：考虑产品价格下滑以及宝通计提减值准备，下调2015/16年盈利预测37%/21%至19.3/33.2亿元，每股收益0.12/0.20元。

　　估值与建议长期来看，公司是钢铁产能整合的受益者，2016年行业景气度下行，反而有利于产能出清的加速，而凭借产品结构和低负债的优势，宝钢在行业低谷中竞争力将进一步增强。当前股价下，公司对应2015/16年P/B为0.85/0.83x，EV/t低于5,000元（按照本部2,300万吨+湛江900万吨产能计算），低于行业平均重臵成本（约6,000元/吨），维持公司中长期的“推荐”评级，目标价小幅下调5.4%至7元，对应1x2016年目标P/B。


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