主题：上汽集团:战略投入新能源市场

事件:前三季度公司实现营业收入4761亿,同比增长1.01%;综合毛利率10.81%,较去年同期下降0.65个百分点;归属上市公司股东净利润213亿,同比增长4.18%;基本每股收益1.93元。其中第三季度实现营业收入1524亿,同比增长0.7%;综合毛利率13.36%,较去年同期增加1.6个百分点;归属上市公司股东净利润71亿,同比增长3.8%。

行业性去库存导致销量增速下滑。前三季度公司实现整车销售413万辆,同比下降1.28%,其中三季度销售127万辆,同比下降4.2%,降幅扩大但优于行业增速。为降低渠道库存压力,诸多整车厂选择在三季度淡季期间减产、促销。国家出台小排量购置税优惠政策后,汽车消费出现比较明显的回暖,我们预计公司四季度汽车销量也将受益于行业复苏。 l 受竞争加剧影响,投资收益降幅较大。由于整车行业具备较强的规模效应,在行业增速放缓的情况下,部分主机厂选择降价以保证产能利用率,行业盈利受到挤压。公司第三季度投资收益64.6亿,同比下降10.4%,环比下降11.5%,降幅较大一方面与销量下降、规模效应减弱有关,另一方面也受到上汽大众、上汽通用年初降价的影响。

战略投入新能源汽车,未来产品线极大丰富。公司对插电、纯电等新能源技术的布局在国内中处于领先水平,累计投入60多亿,1-9月累计销售超过8500台,预计全年可实现1.3万台。公司后续将依托成熟的插电混动平台完善产品线,形成A级、B级、SUV等系列。此外,公司合资方也已形成成熟的插电技术,预计2017年逐步引入国内产品。

期待新能源业务腾飞,维持“增持”评级。公司在燃油车领域已占有较高的市场份额,未来战略重点转向新能源,预计后续产品投放和迭代将更加频繁。预计公司2015-2017年的EPS为2.82、3.12、3.45元,维持“买入”的评级。

风险提示:乘用车销量恶化、价格竞争加剧。


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