主题：宝钢股份(600019)毛利率亦大幅下降，理想看待汇兑损失

　宝钢股份(600019)
　　毛利率亦大幅下降： 三季报披露公司报告期内收入 414.2 亿元，净利润-9.2 亿元，扣非后净利润-10.79 亿元。 2015 年 1-9 月公司实现收入 1221.92 亿元，净利润 22.54 亿元，扣非后净利润 20.75 亿元。 产销量基本和去年同期持平。由于公司拟于 4 季度对宝通项目进行提及，预计 2015 年全年盈利同比下降 50%-100%。 值得注意的是 3 季度销售毛利率为 7.01%，同比环比均大幅下降。这虽是行业普遍现象，但对于公司“高端+精品”定位来说，毛利率大幅下降值得警惕。

　　理性看待汇兑损失： 汇兑损失是导致公司业绩大幅下滑的重要因素， 但我们认为在这一问题上也不必对公司过于苛责。首先，汇兑损失是钢铁行业的普遍现象。其次，汇兑损失发生后，公司在信息披露方面及时全面。再次，公司无论是事前还是事后都有着明确的应对方案。最后，对汇率风险进行择时非常困难，更何况 8 月 11 日及之后数日的人民币汇率下降幅度超出了主流市场预期。持续套利式美元融资模式已不可持续，公司利用多币种来降低综合财务成本的难度大幅上升， 这也变相地削弱了公司相对于不少同行的财务成本竞争力。

　　投资建议： 公司是国内钢铁行业的龙头，湛江投产开启了公司的内涵式扩张。长远来看，随着国内钢铁行业进入去产能的整合期会利用公司这样的行业龙头。但展望 2015 年全年，公司盈利将大幅下降，湛江项目短期内也难以实现盈利；下调 2015 年到 2017 年的盈利预测至 7.99 亿元、 34.39 亿元和 71.81 亿元，折合每股 EPS 为 0.05 元、 0.21元和 0.44 元；下调公司评级至增持-A， 6 个月目标价 7 元。

　　风险提示： 行业变革中的战略转型和执行风险。


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