主题：法尔胜(000890)并购租赁和保理 启航供应链金融

并购租赁和保理，转型供应链金融
公司虽贵为特种钢丝绳龙头，但受制于需求不振，近年来盈利能力较弱。公司以收购华中租赁、摩山保理的方式切入供应链金融领域，完成主业转型。其中租赁、保理公司分别作价21.6 亿、12 亿，对应PB 估值2.1 倍、3.6 倍。
三年业绩承诺13 亿，确定性高
按承诺，租赁和保理公司15-17 年承诺净利润不低于3.2 亿、4.3 亿、5.7 亿，三年累计业绩承诺超13 亿，为公司转型提供安全垫，同时，基于成本假设，我们判断存在超预期可能。
租赁看点：项目储备+低杠杆
截至2015 年5 月，华中租赁总资产规模11.5 亿，租赁杠杆率仅1 倍左右，参照目前上市租赁公司6 倍左右杠杆水平，后续弹性空间较大。储备项目23 个，涉及租赁金额43 亿元，业务端需求旺盛。
保理看点：一流资本运作能力+项目储备
2015 年5 月，摩山保理成功发行国内第一单商业保理资产证券化产品：“摩山保理一期资产支持专项计划”，成为业内标杆，且模式向租赁业务的复制性较强，解决金融业务杠杆瓶颈问题。摩山保理已储备项目55 个，涉及融资额37亿元。
估值：增持评级
采用分部估值法：1）传统主业部分按2-3 倍PB 估值，对应21 亿-31 亿元；2）供应链金融业务仅考虑业绩承诺部分，同时给予融资租赁和商业保理25-30 倍PE 估值，则对应2016 年市直区间为108 亿-129 亿。综上，公司合理市值区间为129 亿-160 亿元。按增发后股本口径，目前市值128 亿，考虑到租赁和保理业务的优势，以及业绩存在超预期的可能，给予增持评级。
风险提示
1）并购和募资方案仍需相关机构审批，具有一定不确定性；2）若宏观经济环境持续恶化，金融业务资产质量可能受到影响。

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