主题：晨鸣纸业:主业回暖租赁发力,增持H股彰显信心

1、连续增持彰显公司坚定发展信心,造纸主业回升

增持完成后,晨鸣控股持有公司3.14亿股(A股2.93亿股,H股2120万股),总股本占比约16.23%。我们认为,公司于一周内获控股股东子公司连续举牌,显示了公司对未来发展的坚定信心。同时,目前造纸行业处于温和转好期,今年以来公司盈利情况逐步改善,主要产品毛利率延续了去年以来持续提升的趋势。

2、融资租赁引领金融布局,打开成长天花板

公司已构建了由融资租赁公司、财务公司、互联网金融平台、新三板基金等组成的金融板块,盈利能力高于传统造纸业务,成功开辟了又一新增长点。前三季度,公司实现归母净利润5.61亿元,同比增幅达62.52%,估计其中融资租赁业务的业绩贡献约达70%。我们认为,租赁公司增资带动业务规模进一步提升,同时租赁杠杆仍有放大空间,未来持续驱动公司业绩强劲增长可期。

3、优先股发行在即,业绩增长有动力

近期公司非公开发行优先股方案获得证监会通过,有望进一步优化公司资产负债结构,拓宽融资渠道,降低融资成本。据公司方案,按优先股股息率为5.0%-7.0%测算,我们估计公司今年ROE目标7%以上(而2014年ROE仅3.62%,暗示公司盈利弹性空间),融资租赁业务有望成为提升公司整体盈利水平的主要动力。

3、一次有转折意义的增持,上调至“强烈推荐-A”评级

公司战略布局基本完成,造纸主业回暖,融资租赁业务开始发力,未来带动公司高增长可期;近期晨鸣控股减资进一步推进国企改革预期,整体效率仍有提升空间。预计15~17年EPS为0.43元、0.59、0.66元,因公司此次增持暗示公司发展信心,同时盈利动能有望持续三个季度以上,上调至“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济持续低迷、租赁业务低于预期。


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