主题：晨鸣纸业:A股看弹性、H股看股息,增持H股点评

　公司控股股东晨鸣控股之香港全资子公司-晨鸣控股(香港)有限公司通过香港联交所交易系统增持公司H股,2015年11月16日增持320万股,加上10月28日-11月13日期间增持的1800万股,共计增持2120万股,占已发行H股股份数的6.02%,总股本的1.10%。完成后,晨鸣控股将持有上市公司3.14亿股份,占上市公司总股本的16.23%。

　　评论:

　　A股看弹性,H股看股息港股价值凸显,增持强化控股权。相对于A股市场,晨鸣港股流动性较低,但从价值的角度看港股更为凸显,11月16日港股收盘价仅4.83港币/股。同股同权不同价背景下,控股股东以增持港股的方式强化控股权,一是基于对公司未来发展的信心,二是可以降低增持成本。增持完成后,晨鸣控股共持有上市公司16.23%股权。

　　H股股息率较为可观,控股股东注重股息收益。晨鸣纸业(9.23,-0.080,-0.86%)历史分红率较高,近五年分红率均超过50%。本次优先股发行方案中,规定每年可分配利润的50%用于分红,按照我们之前业绩假设,对应目前H股股价,2015-2017年H股股息率可分别达到6.0%、7.3%和9.0%,对于注重长期分红收益的控股股东,已经非常可观。

　　公司兼具价值与成长,A股看弹性,H股看股息。晨鸣纸业兼具价值与成长性,A/H股市场差异格局下,公司“租赁+国改”的基本面衍生出两条不同投资逻辑:H股较高股息率凸显公司价值,同时流动性更好的晨鸣A股表现具备更大的弹性。从本次H股的增持看,公司对H股和B股可能进行区别定位,鉴于香港资本市场的重要性,保留H股、逐步回购B股的概率较高,后续操作值得期待。

　　公司合理市值区间240-330亿,仍具备较大空间。采用分部估值法:1)造纸业务给予2016年10-15倍PE估值,合理估值60-90亿元;2)租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平,给予2016年15-20倍PE,合理区间180-240亿元。综上,公司合理估值区间240-330亿元,折算每股12.4-17.0元/股,维持买入评级。


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