主题：申能股份深度研究报告

2009年公司电力业务盈利将有较大恢复，但2010年后机组利用小时面临明显压力。尽管经济下滑拖累用电需求增速下降,但09年上海新增装机有限将缓解本地机组利用小时回落的压力，加之燃煤成本降低，共同推动公司电力业务盈利回升。在09年机组利用小时下降2%、标煤均价下降12.87%的假设下，公司下属主要火电企业有望恢复至07年净利率的60%以上。2010年上海新增装机将大幅增长，而2011年后外来电会有显著增加，公司电力业务成长性面临较大压力。

　　公司天然气供给能力不断增强，气价将是决定管网业务盈利能力的关键因素。

　　09年下半年开始，进口LNG 和“川气东送”项目逐步建成达产，公司供气能力显著提升。考虑到2015年前上海市天然气仍将维持供不应求的格局，我们认为公司管网业务的发展前景广阔，但目前的担忧在于进口LNG 门站价格很可能高于2元/立方米，会与目前管网公司的售价形成倒挂，降低管网业务的盈利能力。因此未来上海天然气价格上调对于公司的业绩增长至关重要。

　　公司目前股价合理，维持“中性”评级。我们预计公司08-10年EPS 分别为0.26、0.46、0.51元。考虑到公司业务的多元化，运用分部PE 相对估值法得到公司的合理股价在6.62元左右。我们认为目前公司股价处于合理区间，维持“中性”评级，并建议密切关注公司管网项目的进展及天然气价格的进一步调整。申银万国证券股份有限公司


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