主题：工商銀行：可能增加08 年4季度拨备

事件： 调整盈利预测。基于08年4季度的拨备费用可能增加，我们将对工行08和09财年的盈利预测分别下调了11.8%和1.8%。

　　评论： 我们预计工行08-10财年净利息收入将分别同比增17%、2.8%和11%。

　　我们相信中国政府分经济刺激方案将促进工行加大放贷力度，尤其是08年下半年和09年上半年。因此，我们预计工行的平均生息资产将在08-10财年内分别同比增14%。13%和12.5%，但净利息收益率将从08年的2.87%收窄至09年的2.61%和10年的2.56%。与此相应，预计工行08-10财年净利息收入将分别同比增17%、2.8%和11%（见表1）。我们认为工行09年净利息收益率收窄的主要原因包括：1）房贷利率三折优惠的新政；2）央行持续降息；3）各家银行为了吸引或留住优质客户展开价格战；4）老贷款在央行降息3个月后悉数重新定价。

　　 08年4季度的拨备费用可能增加。截至08年3季度末，工行的不良贷款覆盖率维持在121.16%；然而，为了达到银监会最近关于将国内金融机构09年的不良贷款覆盖率提高到130%的规定，工行将需要在08年4季度计提250亿人民币的贷款拨备费用（见表2）。不过此举也有助于减少09和10财年的拨备；否则工行09财年的盈利增长将跌至 -5%。但由于我们是基于09财年的每股净值来评定该股的评级和目标价，所以08财年4季度是否计提大量拨备不会影响我们对工行的乐观态度。我们预计08-10财年的不良贷款率将分别升至2.60%、2.75%和2.80%。

　　 估值与投资建议。根据上述调整，我们将对工行09财年的每股盈利与每股净值预测从0.390和1.980元人民币分别下调至0.344和1.945元人民币。我们还将其目标价从4.40港元下调至4.10港元，对应为09财年1.9倍的每股净值（假设汇率为1港币兑换0.90元人民币），拥有22%的上涨空间，因而维持优于大盘评级。永丰金证券(亚洲)有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。