主题：上海机场:首三季业绩好于预期

上海机场的主要资产为上海浦东机场,公司控股股东运营管理虹桥机场。公司收入来源包括航空性业务收入(飞机起降费,旅客服务费和机场费),以及非航业务收入(包括广告、零售等特许经营收入和租金停车费等)。浦东机场现有四条跑道和两个航站楼,旅客吞吐能力为6000万人次。公司的总股本达到19.27亿股,其中上汽机场集团(上海市国资委全资控股)持股53%。

15年前三季业绩好於预期。

上海机场三季报显示,15年前三季度公司实现总收入47.2亿元,同比增长10.45%,归属股东净利润同比增长21.9%至19.24亿元,对应每股收益为1.00元,业绩好於我们预期。其中第一,第二,第三季度分别实现6.28亿,6.64亿,6.33亿元的净利润,合每股0.33,0.34,0.33元,总体上保持了双位数的快速增长。

规模效应下公司前三季的成本费用控制良好,销售费用,管理费用和财务费用都同比减少8000多万,仅投资收益因油料公司利润下滑而同比减少近4000万。

航空流量快速增长。

2014年中,公司高峰小时容量获批由65提高到74架次,而浦东第四条跑道的正式启用也为航班时刻资源的释放提供了基础,高峰小时容量由74升至90架次,另外,当前国际原油价格保持低位,航空公司执飞意愿增强,多因素共同促进公司航空流量增长驰入快车道。

前三季公司完成飞机起降架次超33.38万,同比增长12.45%,其中国内航线增长快於国际航线(我们认为归因於虹桥机场容量饱和,部分国内线转到浦东机场),分别同比增长16%和12%,地区航线小幅下滑3%。完成旅客吞吐量4531万人次,同比增长18%,国内旅客增幅依旧高於国际旅客,分别同比增21%和19%。货邮吞吐量240万吨,同比小幅攀升3.6%。

业绩高增长有望持续。

从最新的中国前十大机场排名来看,浦东机场吞吐量已超过白云机场,位列第二。浦东机场第五跑道正在建设中,未来将成为国产大飞机的试飞跑道。南卫星厅项目将於近期启动,新增近机位105个,并采用捷运系统与航站楼主楼衔接。预计投产後将有效突破公司目前航站楼过少对停机位的制约瓶颈。预计到2020年,上海浦东国际机场年旅客吞吐量将突破8000万人次,货邮吞吐量将突破340万吨,有望跨入世界十大机场行列。

需求面上,我们预计未来上海迪士尼的开业、自贸区的建设将带来新的增长机会,不仅为浦东机场带来更多的客流增长,促进公司主营业务的提升,而且将为公司非航业务的拓展打开更为广阔的空间。

估值。

我们预计公司2015/2016年的每股EBITDA将分别至1.72,2.05元人民币,我们给予各21.5/18倍估值倍数,对应目标价为人民币36.87元,给予“买入”评级。

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