主题：张裕A:海外并购再获突破,继续强烈推荐

1、情定蜜合花,料将赢得两大协同效应。蜜合花位于法国波尔多Yvrac村,其历史可追溯至15世纪,现有占地55公顷的土地和葡萄园,其中葡萄园40.38公顷,主要种植梅洛和赤霞珠,年产波尔多AOC级别葡萄酒25万瓶,酒庄酿酒师ThomasDOCHINAM曾在波尔多五大名庄之一的玛歌酒庄担任技术经理。通过收购蜜合花,公司将取得两大协同效应:(1)将首次获得具有自主品牌的法国AOC等级以上葡萄酒生产能力,产品具有一定市场优势;(2)有利于以蜜合花为平台,进一步丰富公司法国葡萄酒产品体系,为未来拓展法国葡萄酒在国内销售规模奠定基础。

2、公司以2.2倍PB收购蜜合花90%股权。蜜合花资产主要由4部分组成:(1)以“蜜合花酒庄”和“苔丝藤酒庄”注册商标为主体的无形资产;(2)占地55公顷的土地和葡萄园;(3)城堡、酿酒厂、酒窖、维修车间、办公楼等生产经营设施;(4)存货等流动资产。截止2014年底,蜜合花总资产为322万欧元(合人民币约2,254万元),负债160万欧元(合人民币约1,120万元),净资产为162万欧元(合人民币约1,134万元);2014年营业收入为88万欧元(合人民币约616万元),净利润为-4万欧元(合人民币约-28万元),亏损是由于内部销售价格过低所致。

投资策略

美国作为新世界葡萄酒重要代表,消费量已超越法国问鼎全球第一,中国葡萄酒市场潜力巨大,将复制美国崛起。经过本轮葡萄酒行业调整,张裕国产酒霸主地位愈加稳固,上半年公司收入占全国葡萄酒制造企业收入的14%,公司利润总额占全国葡萄酒制造企业利润总额的42%。关税下调刺激进口葡萄酒市场大发展,张裕将作为市场整合者强势介入,今年春糖公司五大葡萄酒事业部首次亮相,9月公司完成西班牙爱欧集团收购,11月与卡思黛乐签订蜜合花股权转让合同,我们不排除年内其他事业部还将有新的并购完成,11月25日公司还将在北京召开进口酒经销商大会,为进口酒业务拓展铺设渠道。我们看好张裕中长期发展,预计2015-2016年实现归属于母公司的净利润分别为11.79亿元和15.91亿元,对应每股收益分别为1.72元和2.32元,目标价100元。

风险提示

进口酒冲击超预期


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