主题：张裕A:葡萄酒复苏态势明显,期待进口酒平台显成效

葡萄酒持续恢复,业绩略超预期。Q2公司实现收入10亿元,同比增长26%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长19.55%。上半年公司葡萄酒收入同比增长24.75%,主要因为中低档葡萄酒取得了较快的增速,这与我们之前渠道调研结论一致,公司中低档葡萄酒相较进口葡萄酒具有一定的性价比优势。从区域来看,东部区域增速最快,同比增长24.57%。公司毛利率为67%,相比去年小幅下降0.23个百分点。公司销售费用增速较快,销售费用率同比去年增加1.99个百分点,公司加大了解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场化推广力度,广告费用达到3.6亿元,同比增加37%

收购西班牙爱欧集团,打造进口酒平台迈进一步。公司拟以2625万欧元收购西班牙爱欧集团75%的股权。爱欧集团位于西班牙著名的葡萄酒产区-里奥哈,是里奥哈产区前五大生产商之一,年生产能力为1.6万吨,55%销售额来自于出口,销往北美、欧洲、亚洲、大洋洲等40个国家。爱欧集团2014年收入3593万欧元(约2.6亿元),净利润137万欧元(约985万元)。根据预测,爱欧集团2019年将实现净利润343万欧元。爱欧集团虽然业绩规模并不大,但对其收购表明公司在进口酒平台建设方面又迈进一步。

进口葡萄酒保持快速增长,公司进口葡萄酒平台值得期待。上半年我国进口葡萄酒数量同比增长42.6%,明显高于国产葡萄酒的销售增长,公司希望把握进口葡萄酒发展的机遇。公司作为国内最大的葡萄酒生产、销售企业,在品牌建设和渠道方面具有明显的优势,公司能否在进口葡萄酒领域取得成绩值得关注。目前公司进口酒占收入比例较低,公司目标是进口酒占销售收入30%,进口酒业务有望全面打开公司新的发展空间。

财务预测与投资建议

我们预测公司2015-2017年EPS至1.67元、1.95元、2.3元,结合可比公司估值,给予公司15年30倍PE,对应价格50.1,维持买入评级。

风险提示:行业增速低于预期,进口酒业务扩张低于预期,食品安全风险。


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