主题：万科A：估值修复显著 推荐评级

万科11月份销售超预期，但估值已经明显修复；移出“确信买入”名单，暂维持“推荐”评级，小幅上调目标价5.3%至20.0元，较NAV溢价14.3%。

　　理由：

万科公告了11月销售情况，11月单月实现销售面积192.8万平米，销售金额241.1亿元。2015年1~11月份公司累计实现销售面积1,820.1万平米，销售金额2,282.3亿元。对此，我们简评如下：

　　1）11月销售额同比增速27.2%，超出预期10%；全年销售额过2,500亿已是定局：公司11月单月实现销售额241.1亿元，环比增长1.9%，同比大幅增长27.2%，超出我们前期销售额220亿预测约10%；单月销售面积192.8万平米，同比增长32.8%，环比小幅上升2.9%。售价方面，11月单月销售均价12,505元/平米，同比下降4.2%，环比基本持平。

　　自今年5月起，公司月销售额破200亿已是常态，1~11月份的销售额已完成我们全年销售目标预测的91.3%，并已超出去年全年的销售额（2,151亿元）6.1%。往前看，考虑到去年12月份基数较高（销售额250亿元），我们预计公司今年12月销售额同比基本持平，但全年销售额超过2,500亿元已是定局。

　　2）拿地速度基本保持：公司11月份新增项目14个，分布在北京、广州、佛山、东莞等9个城市，新增权益建面约206.1万平米，需支付地价137.1亿元，与上个月的134.5亿元基本持平，10、11月两月拿地金额占今年累计权益拿地金额（约567亿元）的48%，1~11月份拿地款占销售额比例已恢复至24.8%（前三季度该比例为16.6%），显示公司在最后一个季度拿地明显提速。另一方面，公司拿地的区域选择也主要集中在重点一二线城市，目前公司在十大城市（一线城市+重点二线城市）的拿地金额占总拿地金额的52%。12月是地方政府推地高峰，我们预计公司将维持较好的补地速度。

　　盈利预测与估值：

目前股价对应2015/16年市盈率10.9/10.0倍，较NAV溢价9.4%，估值已经明显修复。


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