主题：小天鹅A：展翅高飞 买入评级

投资要点以持续盈利为核心的战略转型成效显著，市场份额不断提升公司自2011年起推进“从重规模到重盈利”的战略转型升级，虽然经历营收净利下滑的阵痛，但2009-2014年营业收入和净利润的复合增速仍高达20%和26%。目前公司战略转型已见成效，洗衣机总销量市场份额从2012年的14.3%持续提升至2015年9月的21.4%，位居行业第二，龙头领先优势在逐步加强。


“小天鹅”+“美的”双品牌战略定位清晰，产品结构不断优化公司内销实施“小天鹅”和“美的”双品牌机制，小天鹅（定位高端、专业）占比超60%，美的（定位年轻时尚）占比超30%，品牌定位清晰且存在互补性。


近年公司产品结构在不断优化，毛利较高的滚筒洗衣机销量占比已经达到30%，销售均价也在逐年提升，从2010年1745元提升至2015年9月2153元。


深化推进T+3客户订单制生产模式，整体运营效率持续提升公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式，实现快速交货及周转，仓储面积大幅缩减。公司前三季度营业周期从去年同期65天降至50天，存货周转率从8.0提升至11.6，未来有望通过提高线下直发比例进一步提升经营效率。


借助美的集团大平台优势，发挥线上线下协同效应公司借助美的线下渠道优势，洗衣机产品进入美的的渠道来进行销售，进一步扩大渠道渗透率、网点覆盖率和服务及时性。目前终端网点已超3万家，基本实现对一二级和三四级市场的全面覆盖。同时公司非常重视电商的发展，2015前三季度电商零售额14亿元，同比增长136%，占内销收入比例超过10%。


高增长、低估值，给予“买入”评级公司中高端定位契合消费升级的趋势，新品契合智能家居、物联网的时代浪潮，预计公司市占率有望继续提升，盈利能力将进一步增强。预计公司2015-2017年净利润同比增长31.0%、21.8%、17.7%，对应2015-17年PE14.8X、12.2X、10.3X。估值略低于行业平均，首次覆盖给予“买入”投资评级。


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