主题：招商银行 投资招行 投资新金融生活模式

◆招行2007 年净利润增速基本符合预期：

根据年报，2007 年招商银行实现净利润152.43 亿元，同比增长114.46%，大体符合我们之前的预期。相关差异在于：（1）4 季度贷款投放203.46 亿元，明显好于我们的预测；（2）在4 季度该行的利息净收入规模达到105.38 亿元，占全年的31.08%；（3）全年业务及管理费达到143.54 亿元，增长50.81%，比我们之前的预测高出了9.7 亿元；（4）适用优惠税率的深圳地区应纳税所得额占比从12.46%提高至34.20%，推动有效税率比2006 年下降4.08 个百分点。

◆投资招行，投资新金融生活模式：

我们认为，目前国内正在经历向新金融生活模式转变的历史性过程，而招行在这一过程中已占有明显的先发优势。2007 年，该行网银优势进一步巩固，跨行现金管理平台等产品具有较明显功能优势。同期，信用卡发卡量突破2000 万张，市场份额逾40%，集中化趋势进一步发展。同时已建成168 个理财中心，平均3.45 个人工网点就拥有一个理财中心。

◆秉承新金融生活模式的历史性机遇，招行继续保持良好财务表现：

（1）2006-2007 年净利差分别为2.69%和2.96%，高于同业平均；（2）2007年成本收入比为35.05%，明显低于民生、华夏等银行；（3）贷款质量继续保持在较好水平，2007 年是该行清收取得成果最显著的一年，共收回不良贷款24.36 亿元；（4）ROAE、ROAA 指标显著优于其他银行同业。

◆维持“买入”评级：

预计招行2008-2010 年净利润增速分别为64.41%、20.28%和26.02%，对应的EPS 分别为1.70、2.05 和2.58 元。继续看好招商银行。给予其20 倍2008 年P/E，6 个月目标价位34.1 元，维持“买入”评级。风险方面，我们建议关注房地产市场调整的潜在影响和银行业零售理财业务竞争加剧可能构成的负面冲击。


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