主题：深圳机场：明年有望恢复至双位数 中性评级

公司近况深圳机场公布了2015年11月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为-1.3%、2.7%和5.1%，年初至今累计增幅分别为7.3%、10.2%和4.9%。


评论生产量增幅逐月放缓，下月增幅回升较难。过去4个月，旅客吞吐量增幅逐月放缓，从8月的9.3%依次下降至8.1%、7.6%和2.7%。其中，11月起降架次首次出现负增长，我们认为主要原因是：1）北方大雪及雾霾天气导致部分北向航班取消；2）去年换季放量带来11~12月高基数；3）因航班延误处理不力，民航局8月起至年底停止受理深圳机场新增航线航班申请。同时，考虑12月这些负面因素延续，我们预计公司下月同比增幅仍将维持低位。


明年增幅将改善，网络结构将优化。因地面产能富余，公司明年初换季时，高峰小时起降架次有望再上一个台阶，带来生产量增幅的恢复。南航已经申请开通深圳-武汉-迪拜和深圳-悉尼两条洲际航线，其他航空公司均有意向开通国际航线，航线网络结构将更加丰富和优化。基于以上两个因素，我们预计明年旅客量增幅将恢复至双位数。


估值建议考虑A/B楼转商用运行时间晚于预期、非航收入增长缓慢，将2016年归属母公司净利润从6.51亿元下调5.5%至6.16亿元，对应每股净利润0.30元。维持2015年归属母公司净利润4.50亿元不变，对应每股净利润0.22元。


公司2015年和2016年的市盈率分别是35.8x和26.1x。虽然基本面处于行业中上水平，但即使考虑国际线占比提升、并假设内航内线可以提价，2016年估值依然处于行业高位；加上明年广州机场获批新增时刻，引发分流风险，维持“中性”评级。基于盈利调整，将目标价从9.5元下调5.3%至9.0元，对应30倍2016年P/E。


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