主题：银行股现波段机会

　核心提示：一个不容忽视的因素是，我们看到近期新增贷款结构中票据贴现占了很大的比重，考虑到银行票据供给的激增已经使得票据贴现的利率不断走低，目前贴现利率已经逼至银行的资金成本，这将使得贷款增长对银行业绩的实质贡献打折扣。

　　银行股近期表现较为强劲，一方面是因为宏观经济出现触底复苏的迹象，另一方面是因为货币信贷的大幅增长。在主要发达经济体银行紧缩信贷的环境下，中国银行（601988行情,爱股）业的信贷却表现出超预期的增长势头，这显示出宽松的货币政策及积极财政政策已初见成效。如果经济真的能够由此逐步复苏，那么银行的基本面将面临改善的机遇。

　　一个不容忽视的因素是，我们看到近期新增贷款结构中票据贴现占了很大的比重，考虑到银行票据供给的激增已经使得票据贴现的利率不断走低，目前贴现利率已经逼至银行的资金成本，这将使得贷款增长对银行业绩的实质贡献打折扣。

　　目前，虽然宏观经济仍然处在困难当中，但是充裕的流动性和宏观经济基本面预期好转，显然已经使得市场对银行股的信心得到了明显恢复，从而促成银行股估值水平的回升。我们认为，这在很大程度上是对前期宏观经济悲观预期及美国次贷危机双重打击给银行股股价带来的过度调整的修正，是银行股估值的理性回归。

　　经过这段时间的上涨，我们看到银行股的整体估值水平仍然处于偏低的水平，上市银行2008年平均静态市盈率为11倍（除深发展外），平均PB（市净率）为2倍，而2009年的平均动态PE（市盈率）也只有11.3倍，PB只有1.77倍。

　　我们认为，如果经济复苏能够得以持续，则银行股的估值仍然有上升空间，考虑到银行股相对券商及保险股具有更稳定的盈利能力和业绩，我们认为银行股的PE估值有望回升至12-15倍的区间，而PB股则可升至2.5-3倍的区间。

　　我们判断，银行股在整体上跑赢大盘还需要宏观经济实质性复苏及行业盈利驱动因子的重新启动，例如息差企稳回升、信贷成本稳定、中间业务收入获得新的增长动力等。但短期经济预期及资金面的好转以及其相对低估值仍然能够提供波段性操作机会，尤其是在中小型银行上，我们建议短期内继续关注近来表现较强的深发展（000001）、兴业银行（601166行情,爱股）（601166），以及PB估值较低的华夏银行（600015行情,爱股）（600015）、民生银行（600016行情,爱股）（600016）；从中长期来看我们建议关注招商银行（600036行情,爱股）（600036）、浦发银行（600000行情,爱股）（600000）。


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