主题：中国石化 123亿财政补贴难抵100美元高成本

1．事件

中国石油化工股份有限公司今日发布公告：公司获得123亿元财政补贴，其中49亿元计入2007年业绩，74亿元计入2008年第一季度。

2．我们的分析与判断

根据以上补贴数据，我们将原预测中国石化2007年每股收益0.69元上调为0.72元，将原中国石化2008年第一季度每股收益0.11元上调为0.15元。我们预计公司08-09年度每股收益分别为0.45元和0.5元。由于目前国内成品油价格仍然较国际水平低1000-2000元/吨，2007年中国石化共加工原油近1.56亿吨，汽油、柴油、煤油和化工清油的产量分别为2469万吨、6008万吨、832万吨和2347万吨，目前炼油板块亏损远大于财政补贴，我们继续看淡08年中国石化。

以下五因素促使我们看淡08年中国石化

（1）．2008年油价波动区间已经远离中石化最佳盈利区

（2）．业绩与油价敏感性分析显示，2008年业绩波动区间较为不利

（3）．中石化生产成本未来3年复合增长率均值为11.23%

（4）．通胀压力迫使成品油定价体制改革推后，产业政策进一步趋严

（5）．模型计算与国际比较显示中国石化估值偏高

我们认为主要有以下3个因素促使国际油价不断上行，国际油价的不断上行对中国石化的上游开采较为有利，但对下游炼化不利，综合影响决定于国家是否能够很快推进成品油定价体制改革，我们认为当前较高的CPI使我国成品油定价改革推后，100美元以上的高油价对公司形成的高成本仍然是不利因素大于有利因素：

因素一：石油供应紧张促使国际油价不断上行

道琼斯通讯社调查结果显示，欧佩克13个成员国2月份原油日产量3224万桶，比1月份日均减少1.2万桶。欧佩克12个具有产量配额的成员国2月份原油日产量2994万桶，减少了8.2万桶。美国能源部长塞缪尔·博德曼3月5日在接受美国彭博新闻社电视台记者的采访时说，把油价抬高到创纪录水平的主要原因是紧张的世界石油供应，而不是投机买卖。 博德曼说，美国和石油输出国组织（欧佩克）对投机买卖有不同的见解。博德曼说：“他们认为油价高企是因为市场上存在投机买卖，而我认为油价飚升是因为全球石油库存出现下降”。3月5日，在纽约商品交易所交易的原油期货的价格达到了每桶104.56美元的创纪录高位。据美国能源部统计，原油供应量在2月29日结束的那一周里从3060万桶下降到了3054万桶。然而，欧佩克在3月5日在奥地利首都维也纳举行的13个成员国石油部长会议上已决定维持其产量目标。

因素二：美元不断疲软

美元兑欧元刷新1.5303的历史新高，美元的疲软是近来油价上涨的另一主导因素。因为美元贬值增加了石油作为投资品的吸引力，促使很多交易商出于规避通胀风险的目的购买石油期货。美国总统布什上周二对高油价表达了不满，称如果欧佩克令最大的石油消费国美国因高油价走向经济发展减缓是一个错误。

因素三：地缘政治风险再次加大

石油地缘政治风险已经从中东地区向外蔓延。委内瑞拉国防部长兰赫尔称，委已在其与哥伦比亚边境地区部署了10个坦克营中的85％至90％的兵力，并将继续向边境地区调集军队。委方已全面进入警戒状态。此前委内瑞拉也已下令关闭驻哥使馆，并向委哥边境增派10个坦克营的兵力。厄瓜多尔和哥伦比亚都是欧佩克成员国，该地区一旦发生战争或将影响当地原油产量。德国银行主要能源经济学家Adam Sieminski表示：“委内瑞拉向哥伦比亚边境派遣部队，所有人都在担心当地紧张局势升级。此种情况与1990年科威特形势非常相似。一旦事态升级，那么最坏的结果将可能导致原油库存量减少300万桶以上。”

后市预测：国际油价在100美元以上继续振荡上升

由于全球石油供需缺口的出现已经越来越近且越来越明确，从长期角度讲国际油价还将处于高位运行阶段，近期石油供应紧张、美元贬值与地缘政治风险加大促使国际油价不断上行，投资者普遍预期全球经济依然能够应对油价高涨的影响，亚洲的经济增长又预示着原油需求高于预期，国际油价站稳100美元大关后将继续振荡上行。

3．投资建议 继续维持中性评级，等待大幅下跌及成品油定价体制改革后方有投资价值。



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