主题：离岸拆借利率狂飙

受访专家认为，看待人民币汇率，应该放在与美元逐步脱钩、参考一篮子货币、而且更具弹性的汇率政策框架下分析。预计未来一年人民币对美元汇率或将整体走弱，但期间将有升有贬、双向波动。

　　昨日人民币对美元汇率离岸走升、在岸企稳，汇差进一步收至100个基点以内，较上周在岸离岸汇差曾一度扩至1600个基点有天壤之别。离岸市场人民币流动性急剧收紧，HIBOR各期限利率定盘价继续上升，这被认为是进一步抬升离岸市场做空人民币的成本。

　　受访专家认为，看待人民币汇率，应该放在与美元逐步脱钩、参考一篮子货币、而且更具弹性的汇率政策框架下分析。预计未来一年人民币对美元汇率或将整体走弱，但期间将有升有贬、双向波动。

　　在岸离岸汇差收窄至百点之内

　　在连续上行两天之后，人民币对美元中间价12日报于6.5628，较上一交易日微幅下跌2个基点。事实上，隔夜在岸即期汇率显示，上一日夜盘交易时段，人民币走升，于23:00在岸即期参考汇率报于6.5716。

　　昨日在岸即期参考汇率方面，全天人民币对美元即期参考汇率维稳于6.57一线，走势平稳，盘中震幅最大仅为33个基点。16:30人民币对美元即期收盘价为6.5750，夜盘交易时段开始后，人民币继续走升，18:00报于6.5751。

　　离岸市场上，人民币对美元即期汇率开于6.6012，与上一日收盘价持平。早盘时，人民币震荡中大幅走升，攀升400余点，午盘时震荡回调，随后人民币再度被拉升，尾盘时报于6.58附近。

　　在岸、离岸人民币对美元汇差昨日也大幅收窄至百点之内。上午11点，在岸即期、离岸即期分别报于6.5733、6.5762，在岸离岸汇差收窄至约30个基点，以尾盘时在岸离岸汇差计，则在约80个基点。

　　有交易员表示，在市场干预下，离岸人民币得以大涨，在岸离岸汇差迅速收窄、甚至短暂倒挂，这使得短期做空人民币的力量变得谨慎。

　　短期人民币汇率有望企稳

　　不仅如此，离岸市场人民币流动性急剧收紧。中国香港市场上，HIBOR各期限利率定盘价昨日继续上升，其中隔夜 、一周、两周均创新高至惊人的66.815%、33.79%、28.34%。据称，已有在港银行给出人民币一月定存10%利率，足见其对人民币流动性之饥渴。

　　“这是央妈在干预汇率的同时，抬升做空人民币的成本。”有交易员对记者表示，通过干预汇市，抬升人民币汇率的同时，收紧离岸流动性、抬升拆借利率，进一步增加空头成本。

　　上述交易员进一步表示，在市场干预、流动性收紧的情况下，汇市上多头、空头的日子都比较难过，而且，据透露，很多交易来自客盘和同业。

　　德国商业银行驻新加坡经济学家周浩昨日对记者表示，本周以来央行在离岸市场干预迹象明显，如果希望离岸市场上人民币汇率稳定，预计短期内仍需持续干预。

　　当前市场普遍猜测，央行意在避免人民币汇率大幅波动，限制通过在岸、离岸汇差来套利，通过干预等，向市场释放明确信号，以减缓人民币贬值预期，为下一步货币政策腾挪空间。

　　瑞银证券特约经济学家汪涛昨日接受采访时表示，对于离岸人民币汇率或短期波动，比较难以预测，人民币时贬时升都正常。“当然不排除有干预，同时也不能排除因为离岸人民币走贬，使得很多企业觉得有利可图、进行套利。”

　　周浩也预计，短期内人民币对美元汇率会趋于稳定，处于6.5至6.6之间，长期仍有贬值压力。

　　汇率政策框架将参考一篮子货币

　　目前市场多数宏观经济研究专家提出，看待人民币汇率，应该放在与美元逐步脱钩、参考一篮子货币、而且更具弹性的汇率政策框架下分析。

　　事实上，自去年8月以来，央行已经多次明确将调整汇率政策框架，转向更多地参考一篮子货币、更加市场化和更具弹性的汇率形成机制。去年12月央行推出CFETS人民币汇率指数，也是汇率政策框架更多参考一篮子货币的明显信号。

　　今年1月以来人民币对美元加速贬值，其对一篮子货币的CFETS指数则大致稳定，但由于市场对新指数的消化需要时间，相关指数也是每周发布一次，市场对于人民币指数相对稳定的关注度有限。

　　央行研究局首席经济学家马骏近日明确表示：“目前人民币汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制主基调。”

　　“当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大作用。”马骏说。

　　汪涛预计，未来一年虽然人民币对美元汇率将整体走弱，但期间将有升有贬、双向波动。必要时，为保持人民币汇率的大体稳定、避免出现大幅贬值和缓冲短期资本流出压力，央行仍会通过动用外汇储备、收紧现有的资本管制措施等方法来管理人民币汇率的变化。

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