主题：鲁泰A:15年经营有压力,明年将逐步改善


公司2015年上半年营业收入与净利润分别同比下降5.54%和27.76%,其中Q2营业收入和净利润分别同比下降4.79%和27.09%。

毛利率的下滑与期间费用率的上升拖累盈利增速。15年上半年公司毛利率同比下降3.86个百分点,其中第二季度毛利率同比下滑4.09个百分点,环比提升1.14个百分点。分产品来看,上半年衬衣产品毛利率同比下降4.15个百分点,面料产品毛利率同比下降5.69个百分点。由于销售收入的小幅下滑,15年上半年公司整体期间费用率同比上升1.51个百分点。

15年上半年公司经营质量保持稳健,经营活动现金流量净额同比小幅下降9.21%,半年末公司应收账款较年初上升6.64%,存货余额较年初小幅上升0.5%。

受制于棉价与海外需求的低迷,今年公司业绩面临一定的压力,从现有接单情况看,下半年将略好于上半年,明年起有望进一步好转,我们认为从长期来看国内棉花直补政策的实施有利于鲁泰这样的棉纺龙头企业提升出口的国际竞争力,未来棉价的企稳回升、人民币的持续贬值有望给公司盈利带来一定的改善空间,明年起后续海外面料和衬衣产能的陆续投放将为公司带来新的外延增长。

我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一,也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献。依托互联网对C2B业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。后续股份回购的实施也将有利于公司股价的逐步企稳。

财务预测与投资建议。

根据中报,我们小幅下调公司未来3年主营产品面料和衬衣的收入和毛利率,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.92元、1.03元和1.15元(原预测为1.09元、1.20元和1.30元),维持公司2015年15倍PE估值,对应目标价13.80元,维持公司“买入”评级。

风险提示。

外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。

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