主题：上港集团：基本面复苏+高安全边际+强防御价值 推荐评级

2016-02-01 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫
[摘要]


投资建议我们重申公司推荐评级，因为：1）今年集装箱吞吐量增速将复苏；2）目前股价接近2014年公司股权激励的价格4.33元，安全边际高；3）公司防御性强。


理由基本面逐步复苏：我们预计2016年集装箱吞吐量增速逐渐复苏，因为：1）集装箱吞吐量与全球经济增速相关，预计今年外部经济呈缓慢复苏态势，利好箱量增长；2）PMI出口订单降幅收窄；3）人民币贬值理论上利好出口。实际上，去年四季度以来，公司的集装箱吞吐量增速复苏趋势已经有所显现：公司12月份外贸箱吞吐量同比增速5.8%，快于11月的5.5%和10月的1.6%，也是去年三月以来的最高增速。全年外贸箱吞吐量增速4.3%（2014年为5.4%）。



安全边际高：公司在2014年11月执行的股权激励价格为4.33元，72%的员工参与了持股计划，员工直接现金认购。12位高管人均认购数量为35万股，基本接近满额认购，其余员工人均认购2.6万股。公司激励对象广，真正做到了股东、管理层和员工的利益一致化，有助于公司经营效率的提高。目前股价4.67元，下跌空间有限，安全边际高。



防御性强：2015年6月到8月底的大幅下跌中，公司股价表现出很强的防御性，跑赢大盘10个点。



2015年业绩预报符合预期：收入同比增长2.5%至295亿元，营业利润同比下滑3.7%至86亿元，归属于母公司净利润同比下滑4%至65亿元，对应每股盈利0.28元。业绩符合预期。今年盈利下滑主要受疲弱的散杂货业务拖累：公司2015年总货物吞吐量同比下滑4.8%。根据我们测算，散杂货吞吐量下滑幅度约26%，盈利减少约4.6亿元，占全年盈利的7%。此外出售明东20%股权后，归母净利润约减少1.8亿元，占全年盈利的3%。



盈利预测与估值考虑到疲弱的散杂货，我们略微下调2016年盈利预测4%至69.2亿元，同比增长6%；并引入2017年盈利预测75.2亿元，同比增速8.7%。我们将下调目标价至6.07元，对应2016年20倍市盈率。




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