主题：小天鹅A：经营效率有望持续改善 买入评级

报告导读公司15年前三季度收入和净利润增速分别为24%和33%，四季度受内销降库存和去年同期基数较高的影响增速环比放缓，我们预计公司15年全年收入和净利润增速分别为21%和31%。公司战略转型已见成效，预计16年仍有望实现超越行业的增长，维持“买入”评级。

　　投资要点公司战略转型已见成效，市场份额持续提升2015年洗衣机行业销量保持平稳（总销量-0.4%、内销量+3.8%、出口量-8.8%），而公司却逆势获得超越行业的增长（总销量+21.0%、内销量+22.7%、出口量+14.9%），主要源于公司“产品领先，效率驱动，全球经营”的战略转型已见成效。随着产品力的不断提升，公司洗衣机总销量、内销量和出口量市场份额分别同比提升3.9、3.9和3.1个百分点至22.0%、25.0%和15.2%，龙头领先优势在逐步加强。

　　内销产品结构不断优化，迪斯尼全新系列产品上市在即内销方面，“小天鹅”+“美的”双品牌战略定位清晰，产品结构不断优化，毛利较高的滚筒洗衣机销量占比超30%，同时公司持续提升中高端产品的比重，共同推动销售均价从2010年1745元提升至2015年2141元。公司15年底已有2款迪士尼产品上市销售，16年上半年还将有全新研发的迪士尼全新系列产品上市销售，将受益于上海迪斯尼开园。

　　出口仍将维持增长，毛利率有望稳步提升出口方面，预计海尔收购GE家电业务对公司整体出口代工业务的影响较小，公司16年出口仍将维持增长，同时有望通过提升自主品牌占比及扩大高毛利品类等措施进一步提升出口毛利率。

　　T+3客户订单制生产模式提升整体运营效率，未来仍有较大改善空间公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式，实现快速交货及周转，仓储面积大幅缩减，目前占比超过60%，未来仍有较大的改善提升空间。公司前三季度营业周期从去年同期65天降至50天，存货周转率从8.0提升至11.6，未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。


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