主题：上海机场：估值水平仍有较大吸引力 增持评级

2016-02-18 18:26 | 分享到： 作者：来源：海通证券　　[摘要]

　　投资要点：

　　上海机场(27.80,-0.190,-0.68%)公布2016年1月经营数据。1月旅客吞吐量521.47万人次，同比增加20.50%，其中国内线同比增加14.77%，国际线同比增长29.88%；实现飞机起降39,350架次，同比增长11.71%，其中国内航线同比增加10.94%，国际航线同比增长15.78%；货邮吞吐量27.33万吨，同比增加5.60%。

　　1月份流量增速高增长在于基数效应。1月机场流量增速高增长，旅客吞吐量和货邮吞吐量环比均大幅增长，飞机起降架次增速保持稳定，我们认为其中基数效应占主导。去年同期基数低主要在于春节靠后，而今年春节在2月初。

　　客运国际线流量领跑增速。运营数据拆分来看，客运需求国际线表现大幅超过国内线。其中，国际线旅客吞吐量增速为29.88%，几乎是2015年12月增速的一倍，也是近几个月的最高水平。国内线增速虽然不及国际线，但环比仍有增长。

　　虽然数据绝对值有基数效应的成分，但出境游的持续升温带动了国际线的亮眼表现。对于公司而言，由于国际航班起降费远高于国内线，国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的增加。而反映货运需求的货邮吞吐量数据虽然增速环比上升，但受经济下行影响，其增速远低于旅客吞吐量增速。

　　预计公司未来流量增速保持较快水平。由于虹桥机场趋于饱和，出境游的持续火爆，以及浦东国际机场的区位优势，上海机场旅客吞吐量和飞机起降增速在枢纽机场中仍位居前列；而上海浦东国际机场第四跑道的投入运行，使得其硬件基础设施更为完善，浦东机场也成为国内首个拥有四条跑道的机场，进一步满足了上海地区航空业务量增长和浦东机场航班时刻放量的需要。目前浦东机场高峰小时起降架次的产能利用率不足80%，远未到饱和，且低于行业平均水平。预计在产能释放周期，公司流量增速将保持增长势头，利好公司营业收入的进一步增长。

　　迪士尼的开园将成为业绩的又一催化剂。上海迪士尼乐园将于2016年春夏季正式开园，预计迪士尼本身叠加区域旅游热度进一步升温后，上海机场流量增长仍有进一步提升的空间，对航空以及非航收入带动作用还会加强。

　　投资建议。我们预计公司2015-16年的EPS分别为1.3元和1.64元，给予“增持”评级，目标价32.5元，对应2016年动态PE约为20倍。



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