主题：贵州茅台：从配置到进攻 推荐评级

2016-02-23 19:26 | 分享到： 作者：来源：中金公司　
　预测2015/2016年盈利同比增长6.6/15.2%预测公司2016年飞天茅台出货量继续保持强劲增长，2016年报表确认的茅台酒销量增加3500吨，营收增14.8%，净利增15%。

　　2015年公司营收和利润增速分别达到5.8%和6.6%，茅台正在进入供不应求的全民消费时代。

　　关注要点茅台品牌和品类优势继续在大众消费升级中爆发，2016年春节前后强劲需求可持续。节后批发价格保持840~850元，团购价格维持870~900元，4年来首次实质性因为需求放大供不应求而提升，持续满产难以满足市场需求，茅台大众消费时代再次被印证。

　　经过我们的草根调研，茅台经销商2015年12月大幅度增加了提货计划，从而使得2016年1月份生产供不应求，缺乏往年的成品存货应对春节需求，私营企业和大众需求强劲增长是核心原因。

　　预收款将在一季度大幅度确认，带动业绩20%以上高增长。预计截至2015财年期末，公司预收款继续提升到61亿。2016年1季度将通过预收款确认实现业绩增长，经销商1月份普遍收到了2015年拖欠的1~2个月发票。2016年对经销商的计划任务基本等于2015年全年发货量，考虑到2015年预期高达60亿的预收款未确认，报表提升空间更大。

　　综合2015年12月和2016年1月、2月的销量，预计一季度销量增速可以达到15%，2016年至少增量3000吨满足市场需求。

　　公司2017年开始进入新一轮的量价齐升周期，2016年预期实际销量26000吨左右，和新增产能27000吨接近，预计2017年开始将消耗过去4年的库存，公司高端品牌和品类优势使得客户群正在从少数精英消费转向大众和商务消费，如果不涨价，潜在需求和当前的销量不是一个数量级。

　　估值与建议上调2015/2016年营收1.5%/2.2%至340亿和390亿元，上调盈利1.6%/2.3%至163.6亿和188.5亿元。上调公司目标价2.4%至300元，维持“推荐”评级，对应2016年20XP/E，当前公司13.8倍P/E严重低估了贵州茅台(216.84,4.430,2.09%)的成长性。



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