主题：贵州茅台:控制销量以支撑价格,销售顺畅;维持强力买入

研报高盛高华证券2016-02-25 13:20
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我们近期和部分经销商做了交流,以了解春节期间茅台的销售情况。

潜在影响

1.我们看到,大多数经销商表示春节期间茅台销量实现正增长,临近春节时批发价从去年12月份的人民币820元上涨至870元。春节过后,价格仍处在850元,我们认为这是因为公司对茅台酒实施了供应控制并对违反公司规定的经销商采取了措施。我们认为公司举措将产生长期影响,因为经销商结构失衡问题有望逐步得以解决。

2.糖酒快讯网等媒体报道显示,1月份茅台集团的上交税金、销量和工业增加值增长8%/25%/50%。这印证了我们的渠道调研结果。过去五年来高端产品在集团总销量中占比30%,但在集团利润中占比逾95%,工业增加值(重要的利润指标)大幅增长,我们认为高端产品在1月份应实现了非常强劲的增长并将为今年一季度业绩提供支撑。

3.茅台集团还披露了2015年经营数据,其中销售同比增长2.96%,税前利润同比增长1.78%。贵州茅台在集团收入和集团税前利润中通常分别占比91%-93%和98%-100%,我们认为贵州茅台2015年净利润增速可能处于个位数低端。

估值

我们将2015-17年每股盈利预测下调了3%,以计入茅台集团披露的经营数据。

调整后,我们将12个月目标价格下调3%至人民币295.51元,隐含20倍的2016年预期市盈率。我们的目标价格仍基于18倍的2020年预期市盈率并以8.7%的股权成本贴现回2016年。我们认为公司仍处在复苏轨道上。维持强力买入。

主要风险

行业复苏慢于预期;销量控制未能奏效,导致批发价和出厂价倒挂。


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