主题：特变电工:增长趋势有望维持到2011年

　2009 年02 月10 日，特变电工(600089,股吧)公告其全资子公司特变沈阳变压器集团有限公司、控股子公司天津市特变电工变压器有限公司、特变衡阳变压器有限公司、特变山东鲁能泰山(000720,股吧)电缆有限公司分别被辽宁省、天津市、湖南省、山东省等地联合认定为高新技术企业，有效期自2008 年至2010 年。根据《企业所得税法》及《企业所得税法实施条例》，高新技术企业减按15%的税率征收企业所得税。

　评论：

　　四个重要子公司获认定为高新技术企业，所得税优惠有助小幅提升公司业绩

　　根据公司及控股子公司已经获得的所得税优惠情况，特变股份公司及天变公司目前均处于15%的优惠税率期间。此次获评高新技术企业，将新增沈变集团、衡变和山东鲁能泰山电缆三家控股子公司获15%的优惠所得税税率，优惠期均为2008-2010 年。而从实际所得税率来看，公司最主要的盈利来源沈变和衡变两家子公司在2007 年的实际税率分别为14.8%和13.8%，原本就维持在较低水平。因此我们认为此次所得税优惠有望小幅提升相关控股子公司2008-2010 年的业绩，但对上市公司的业绩贡献影响不大。

　　行业景气及主要原材料价格下行，公司增长趋势有望维持到2011 年

　　我们维持之前的判断，认为输变电设备行业的高景气有可能持续到2011 年，超高压和特高压直流、交流电网的投资也在持续加强，如近期获批核准及计划开工的四川锦屏—江苏苏南±800 千伏直流工程以及淮南—上海、锡盟—上海、陕北—长沙三大特高压交流输变电工程，而这些市场大部分将被国产变压器企业瓜分。特变作为国内变压器龙头，在这个领域受益明显。

　　目前由于进口取向硅钢数量持续增加，价格有继续下滑的可能，而铜的价格也在低位震荡，原材料的趋势使得公司2009年盈利增长的确定性更加增强，而随着产能的逐渐释放，2010 年也能维持高速增长态势。

　　此次所得税优惠影响不大，暂不调整公司盈利预测，维持公司“推荐”评级

　　由于此次所得税优惠的影响对公司业绩影响不大，我们暂不调整对公司的盈利预测。我们估计公司08、09 年营业收入将达到122、157 亿，EPS 分别为0.84 和1.21 元，对应目前股价的PE 分别为30 和20。维持30 元的目标价和“推荐”的建议不变。



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