主题：粤高速A公司首次覆盖:价值股估值,并购式成长

重回增长之路,首次覆盖增持评级。如不考虑已公告的资产收购,预测2015-17年EPS为0.37/0.41/0.45元,假设分红率为50%,2015-17年股息率为3.8/4.2/4.9%。目前股价接近于复星等产业资本计划入股价9折,考虑到公司将通过内涵与外延重回增长之路,首次覆盖评级“增持”,参考行业PE、PB平均水平估值,给予目标价6.08元。

是持续增长,而不仅仅是低估值。中国高速公路公司的估值长期以来低于国际水平,核心原因在于公司治理带来再投资回报率的不确定性。广东省拥有国内最好的公路资产,粤高速却处于省级公路公司市值和估值的最低水平。粤高速是首家引入民营长期股东的公路股,我们认为管理层有能力寻找优质项目,领导公司重回增长之路。

拟收购42亿资产,已获得有条件审核通过。公司发行股份购买资产并募集配套资金已获得有条件通过。拟收购的佛开公司25%和广珠交通100%股权对价对应2016-18年市盈率15.4/14.9/9.6倍和10/8.8/8倍。若重组完成,预测2016-17年净利润为8.6/9.5亿元,对EPS和PE为0.42/0.46元及11/10倍。

公司治理改善与现金流再投资机会。复星等战略投资者合计持股比例将达到15.7%,有利于公司治理的改善。假设维持负债率不变且分红比例提高到50%,未来每年的对外投资能力将超过10亿元。

风险因素:新的维修或改扩建工程可能带来成本增加;重组和增发方案已获批,但目前还没有最终实施。公路收费受政府管制。


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