主题：金发科技 基本面向好强者更强 中性

内部结构调整完毕，加强销售和技术导向。内部调整已成为公司发展道路上的内在需求，新任公司总经理为原来的销售总经理，公司高层对09年完成产品销量20%的增长很有信心。在技术方面，企业仍将以不断提高技术含量为发展目标，也调整了技术部门的组织框架。

特殊成本构成，会使09年有较大利润空间。产品成本构成中，原料成本占90%左右，这种构成在原料价格处于稳步上涨通道时，会使产品毛利空间加速拉大。

众多业务领域出现增长亮点。目前家电下乡的拉动，对产品需求已经有所表现；西气东输肯定会使得特种防腐塑料领域大幅收益；玻璃珠溯源材料也可能会成为公司新的利润增长点；年初汽车销量好转，为汽车用PP销售带来较大想象空间。

公司在国内的市场占有率肯定会不断提高。首先是公司替代进口产品的成本优势明显；其次是行业洗牌，弱者淘汰，强者更强。

核心竞争力使得金发具有一定议价能力。技术领先和规模化生产使得金发具有较强的核心竞争力，下游生产商一旦采用金发的改性塑料产品，不会轻易更换供货商，金发和下游的企业的关系很是密切，这使得金发具有一定的议价能力。

公司08年的折损计提可能低于预期。目前，高成本原料库存都已经消耗完毕，08年底估计会计提1.25亿左右的原料库存折损。房地产计提还没有确定的结论，如果按照大型房地产企业的做法，地皮动工后才进行计提，那么金发的房地产业务折损计提也仅有800-1000万左右。

已渡过最艰难期，开工率有较大幅度提高。经过现场参观和询问，公司的开工率有明显上升，大概有恢复到68%左右的水平。由于生产工艺的独特性，改性塑料的生产企业开工率一般都不高，在消费旺季时，金发的开工率也仅达到80%以上，所以目前开工率已经得到较大幅度提高。

维持推荐评级。我们维持原来09年和10年每股收益分别为0.46元和0.55元的盈利预测，给予20倍市盈率，提高6-12月目标价格为9.12元，维持推荐评级。

风险提示：内需拉动效果显现缓慢，房地产业务或将长期低迷。



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