主题：上海机场:业绩确定性强,弱市相对收益显著

公司公告2015年年报。2015年,公司实现营业收入62.85亿元,同比增长9.29%;归属母公司所有者的净利润25.31亿元,同比增长20.8%;基本EPS1.31元,同比增长20.18%;加权平均ROE13.05%,同比增长1.28pct。

评论:

1、15年归母净利润同比增长超过20%,符合预期

2015年3月,公司四跑道投运,叠加市场需求网和虹桥机场饱和,公司旅客吞吐量同比增长16.27%,创2010年以来的新高。15年,公司实现营业收入62.85亿元(+9.29%),其中航空性业务收入31.95亿元(12.05%),非航空性业务收入30.9亿元(+6.56%)。航空性业务收入低于业务量增速,主要由于收费较高的国际航线业务量增速低于国际航线。成本方面,公司成本占比最高的人工、折旧摊销、运行成本和燃料动力成本分别为13.43亿元(+8.4%)、7.85亿元(-10.66%)、10.9亿元(+12.4)和3.51亿元(2.98%)。除运行成本外,其余各项成本均保持个位数增长,管理费用2.11亿元(-16.27%)、财务费用-1.85亿元(-110.1%)持续下降,公司实现营业利润33.25亿元(+18.51%),实现归母净利润25.31亿元(+20.8%)。

2、15年业务量增速前高后低,国内高于国际

2015年全年,公司实现飞机起降44.9万架次,旅客吞吐量6009.8万人次,货邮吞吐量327.5万吨,同比分别增长11.7%、16.27%和2.94%,增速分别较上半年下降2.39%、2.03%和3.51%。除2010年世博会拉动公司旅客吞吐量同比增长27.12%外,2011-2014年,公司旅客吞吐量增速仅为2.14%、8.28%、5.15%和9.53%,15年公司业绩的高速增长主要得益于航空市场火爆、公司产能利用率提升以及虹桥机场产能饱和。分区域看,15年公司国内航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长13.95%、18.61%和9.64%,国际航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长12.33%、18.05%和3.01%,地区航线表现乏善可陈。以旅客吞吐量计,公司国内、国际和地区航线占比稳定在5:4:1格局。

3、产能进一步释放,业绩弹性持续兑现

14年下半年,浦东机场高峰小时架次从65架次提升至74架次(+13.8%)。2015年三月底,机场四跑道正式投运,通过双起双落的混合运行模式,即一、二号跑道独立平行离场,三、四号跑道独立平行进近,高峰小时提升至90架次(+21.6%)。经过连续两次提升后,空侧产能无忧。 公司T1航站楼改造项目总投资约14.1亿元,报告期内项目已通过竣工验收,并计划于2016年上半年全面投入使用,进一步完善T1航站楼的中转功能及流程,通过功能布局的调整,进一步提高服务水平和运行效率,提升商业设施的价值。目前,公司已经成为国内首个拥有四条跑道的机场,同时拥有两座航站楼,进一步满足了上海地区航空业务量增长和浦东机场航班时刻放量的需要。

根据2011版总体规划预测,浦东机场2015年按满足旅客吞吐量6,000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划;远期按满足年旅客吞吐量8,000万人次、货邮吞吐量570万吨、飞机起降65.3万架次规划控制。结合公司15年运营情况,除路测产能利用率超过100%外,公司空侧产能还有较大富余。随着机场卫星厅的建设,路侧产能也将大幅改善。

4、资产注入可期

目前,机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争,还能大幅提高国有资产证券化率,符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看,上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟,提升业绩想象空间。

5、在手现金充裕,资本开支压力不大

公司未来可预见的重大资本开支主要包括上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目(批复总投资估算为190,271万元,累计完成投资40320万元,预计于2018年5月底竣工)和上海浦东国际机场三期工程项目(批复总投资估算为201亿元,已于2015年底动工,累计完成投资24580万元,建设工期为4年)。公司未来四年重大资本开支超过210亿元。

截止2015年12月31日,公司在手现金达104亿元,扣除20-30亿流动资金(估计值),尚有70-80亿元可用于资本支出。此外,公司15年经营性现金净流入32.07亿元,未来四年经营性现金净流入超过120亿元,加上富余现金,基本可以覆盖重大资本开支。

6、迪士尼6月16日开园,带来增量客流

对照日本东京迪士尼,迪士尼陆地乐园于1983年开园,首个完整年度客流达1036万人,在迪士尼海洋乐园建成前客流维持在1500万-1700万人次,日本国内游客占比超过95%。考虑到上海迪士尼乐园面积和长三角人口均大于东京迪士尼(陆地)乐园,我们估计上海迪士尼首个完整年度客流约1500万,二三期扩建后有望达到3000-4000万人次。假设迪士尼游客中10%通过浦东机场出行(往返),则迪士尼16/17年为上海机场带来增量客流约160万/300万,远期有望带来600-800万增量客流。

7、投资策略

我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.6和1.68元,对应当前股价PE为19.2X、17.5X和16.5X。公司业绩确定性较强,弱市下具备较强的相对收益,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故、国企改革低于预期


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