主题：上海机场:航空放量助推收入

事件描述

2015年上海机场营业收入同比上升9.29%至62.85亿,毛利率同比上升2.18个百分点至45.94%,归属母公司净利润同比增加20.80%至25.31亿。最终EPS为1.31元,较上年EPS为1.09元。每股拟派发现金股利4.3元(含税),分红比例为32.73%,较上年小幅增长。

事件评论

航空放量助推收入。公司2015年营业收入大幅增长主要因为去年四跑道投产、起降容量提升至74架次/小时,使得经营数据的大幅增长。2015年起降架次和旅客吞吐量分别增长11.71%和16.27%,相对应的起降收入和旅客货邮收入分别同比增长10.06%和13.82%,最终航空性收入增长12.07%。非航收入同比增长6.56%,低于经营数据和航空收入增速,主要因为去年业务放量中,国内线增速高于国际线,商业消费水平高的国际线旅客占比有所下降。

成本管控显著,部分折旧资产到期。除了毛利增长,三项费用的管控也是今年业绩丰厚的主要原因。主要因销售、管理人员的职工薪酬较上期显著减少,销售费用和管理费用分别同比减少14.67%和16.27%。另一方面,部分浦东机场二期资产的折旧年限到期,导致折旧摊销费同比减少10.66%。

利息收入增加明显,往期退税补助得以确认。因为利息收入的大幅增加,财务费用较上年增厚公司近1亿税前利润。另外,由于收到往期跨境服务的退税款,营业外收入增加5778万元,但总的来说对利润的影响不大。

首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到:1)公司跑道等核心产能利用率还有提升空间,旅客吞吐量虽超过2011年规划的2015年目标值,但起降架次较5年前规划目标仍有20%以上的空间;2)上海迪斯尼今年开园,预计将持续增厚浦东航空客流,并有望随着入园人数的放开逐年增长;3)T1航站楼已经改造完毕,预计将释放大量商业面积,今年商业租赁收入有望一次性爆发。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、1.63元和1.74元,给予“买入”评级。


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