主题：中国玻纤：产品跌价降低公司利润

2008年报显示，公司全年实现营业收入40.08亿元，同比增加25.23％；利润总额6.92亿元，同比减少6.23%；归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比减少18.87%；基本每股收益0.57元。
　　产能扩张提升收入，产品跌价降低利润。年内公司在成都基地分别有年产4万吨无碱玻纤和6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线投产，在桐乡基地分别有两条年产14万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线投产，玻纤设计总产能达年产88万吨，位居全球首位。生产规模的扩大和销量的增加提升了营业收入。与此同时，在下半年全球经济危机的背景下，伴随着成本的下降和需求的减少，公司玻纤售价从08年中的约7500元/吨大幅下跌近20%至年底的6200元/吨左右，压缩了公司的利润水平。
　　高集中度的寡头垄断格局：公司和重庆复合、泰山玻纤占据了全国池窑玻纤总产能的70%，外加OCV、PPG、JM三家国外公司基本占据全球玻纤总产能的84%，市场集中度高，呈现寡头垄断格局。
　　需求稳定增长，价格触底回升。作为基础原材料，玻璃纤维下游行业众多，广泛应用于建筑、交通运输、航空航天、电子电气等领域，并不断开发新的应用领域。单一行业波动对玻纤需求冲击小，行业运行呈现弱周期性。国内50%的玻纤产品应用于基建领域，有望受益于国家4万亿扩内需基建投资，尤其是风电叶片等新能源领域和公路、铁路、城市轨道交通等基建领域。玻纤价格从今年年初开始触底回升，一季度后，随着各国基础设施建设项目的陆续启动，玻纤价格将进一步上涨，毛利率也有望逐渐回升。
　　盈利预测与评级：预测公司09-10年EPS分别为0.55元和0.91元，相对2009年2月9日收盘价18.00元对应的动态市盈率分别为33倍和20倍；作为全球玻纤行业的绝对龙头，公司规模优势、技术优势、成本优势十分明显，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：玻纤价格波动风险，公司玻纤出口比例为60%左右，关注全球经济衰退对出口的影响。



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