主题：中国玻纤不断提升盈利空间 增持

中国玻纤公布年报：业绩低于我们前期的预测。公司年报显示：实现营业收入40.08亿元，同比增加25..23%；实现利润总额69184万元，同比减少6.23%；归属于上市公司股东的净利润为24442万元，同比下降18.87％；实现每股收益为0.57元，同比下降18.87%。此次年报披露的业绩低于我们此前的盈利预测。

实际业绩低于预测值的主要原因有三个。第一，公司去年有多个玻纤生产线完工，之后不能进行利息资本化，加上去年长期贷款利率水平总体偏高，导致公司利息费用达到33165万元，大大高于我们此前预计的20065万元。第二，公司的综合所得税率为16.63%，我们此前预期为15%。第三，年报披露的少数股东损益占净利润的比例为57.63％，而我们此前的预期为55%。

三个主要影响因素2009年将不复存在。第一，公司2009年只有江西基地在年底有新的生产线上马，年内没有完工的生产线，加上今年总体贷款利率水平较2008年大幅下降，预计2009年财务费用比例将大幅降低。第二，公司已经获得高新企业资质，2009年开始综合所得税率为15％。第三，我们认为公司2009年将完成吸收合并巨石事宜，届时，少数股东损益数额将微乎其微。

关联交易有望降低，这将增加股份公司的盈利能力。公司在公布年报的同时还公告了2009年将进行的一些关联交易，这主要是铂铑合金网项目、微粉项目和矿山项目。我们预计2009年前两个项目盈利将达到2亿元。我们判断，为了尽早进行吸收合并，在吸收合并之前铂铑合金项目和微粉项目将会进入股份公司，这会进一步提升公司未来的盈利空间。

盈利预测与投资建议。从前所述，2008年年报业绩低于预期不会影响我们对公司未来的盈利预测。不考虑铂铑合金网项目和微粉项目，我们保守预计公司2009－2010年的EPS为1.30元和1.78元。考虑到玻纤行业的持续增长和吸收合并巨石的强烈预期，我们给予公司26－32元的估值，目前仍然维持对中国玻纤的“买入”评级。



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