主题：中国玻纤-600176-08年业绩低於预期

􀂾 公司全年实现营收40.1亿元，同比增长25.2%，实现归属上市公司股东净利润2.4亿元，同比下降18.9%，实现每股收益0.57元，低於预期20%左右；其中第四季度公司实现营收仅為7.68亿元，同比下降18.97%，实现净利润1489万元，同比下降89.62%，远低於预期。
􀂾 08年四季度以來玻纤价格有所下降，公司產品销售较二、三季度也有下降，这是导致毛利下滑的重要原因，另行业整体需求也不畅旺，08年11月份的玻璃纤维纱產销量仅為76.3%，较同年10月份下降了4.6个百分点，从公司的存货变化也可看出，截止四季度末公司的產成品存货金额达7.24亿元，约為10万吨以上的玻璃纤维纱，為07年同期的8.6倍。
􀂾 08年的產能大幅扩张使公司的负债率在第三、四季度大幅提升，截止年末公司资產负债率已达73.71%，更由於在建的新项目均已投產并转為固定资產，这导致公司08年第四季度财务费用大幅上升，较去年同期上升幅度达6倍之多，我们认為财务费用在09年仍会保持在较高水準。
􀂾 综上，我们向下修正了公司09年净利润28％左右，预计公司09、10年实现净利润分别為2.75亿元和3.15亿元，同比分别增长12.55％和14.53％，对应EPS分别為0.64元和0.74元。目前股价对应的PE為27.7倍和24.2倍，给予中性投资评级。



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