主题：华谊兄弟:业绩符合预期,未来电影储备丰富

华谊兄弟公布2015年全年实现收入/净利润人民币38.7亿/9.76亿元,同比增长62.1%/8.9%,较我们人民币38亿/9.81亿元的预测高1.8%/低0.5%。2015年四季度收入/净利润同比上升31.4%/下降18%。管理层预计2016年一季度净利润同比增幅为0%-20%。

投资影响

(1)娱乐板块收入为人民币28.3亿元,同比增长135.8%,我们认为主要归因于电影收入大幅增长。2015年公司投资并发行了《天将雄师》、《奔跑吧!兄弟》、《寻龙诀》等多部大片。华谊的电影总票房为人民币43亿元。公司刚刚公布了2016-2017年新片单“H计划”。我们认为其中多部电影有望推动电影业务增长。

(2)互联网娱乐业务收入为人民币8.61亿元,增幅为10.65%,低于我们人民币13亿元的预测,主要因为手游行业竞争加剧导致游戏收入增长放缓。华谊兄弟子公司银汉科技的净利润为人民币2.43亿元,高于此前承诺的盈利但仍低于我们3.08亿元的预测。然而,子公司华谊兄弟创星娱乐科技的收入同比增长69%至人民币1.91亿元,得益于版权发行业务和粉丝经济业务的增长。

我们将2016-2020年每股盈利预测下调7%-22%以反映增发完成后股本上升的影响以及对收入和利润率预测的调整(上调电影业务收入预测但下调互联网娱乐业务收入预测)。我们将目标价格下调7.3%至人民币29.47元,仍基于18倍的市盈率乘以人民币2.23元的2020年预期每股盈利(原为2.40元),并以8%的行业股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。主要风险:电影业务收入高于/低于预期。


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