主题：建设银行：政府配套项目贷款优势较大

报告起因：2月11日下午我们对建设银行进行了调研，就建设银行的2009年经营规划和资产质量状况等和公司进行了深入交流。
　　投资要点：
　　一月信贷投放较多，预计二三月会回落：预计一月建行新增贷款2000多亿，投放量约占全年计划的40%-50%。往年建行上半年会完成全年计划的70%，下半年完成剩余30%，并为来年客户和项目做储备，预计今年的信贷投放节奏会较往年偏快些。但我们预计二三月份信贷投放增速会回落，主要原因是较多的票据贴现和信贷投放的节奏控制也会导致二三月贷款额增速环比下滑，但较同期仍有增长。我们预计建设银行2009年贷款增速为15%左右，全年新增量约5600亿。
　　政府配套项目贷款优势较大：在2009年一月的新增贷款中约有40%的贷款为基建贷款。对于当前各大银行都在积极争取政府项目的激烈竞争态势，建行表示：1）其基建贷款近几年每年的增速基本都保持在20%以上，显著高于全部贷款增速；2）建行历史资源禀赋优势仍然存在，拥有专业项目评审团队和由建设部特批的国内银行中唯一的工程造价咨询牌照，我们认为这是建行在争取政府配套项目最大的优势所在；3）储备项目较多：由于去年前三季度央行额度控制导致建行储备项目较多，截至2008年底，和建行签约但未实际投放的贷款金额约9000多亿（这些并不会100%变成建行的贷款），这也是建行2008末和2009年初信贷投放速度较快的重要原因之一。此外，建行分支行潜在可签约授信的项目储备达2.5万亿的规模。
　　票据贴现增速较快：建行一月新增贷款中约有20%是票据贴现，虽然这一占比和其他银行相比较少，但和建行历史同期相比增速仍然较快。对票据贴现增加较快的原因，建行的说法和其他银行差不多：1）资金充裕；2）债券和同业收益率较低；3）央行将票据纳入贷款口径，是额度管理控制的工具。由于票据贴现的收益率去年四季度以来急剧下降，建行表示如果收益率继续降低则会考虑收缩规模。
　　NIM收窄幅度相对较大：建设银行的活期存款占比在大行中较高（2008年中期活期存款占比约56%），在降息周期中，相对其他银行来说净息差收窄幅度较大，但从绝对水平来说，活期存款占比较高有利于降低付息成本，净息差仍处于较高水平。另外建行的个人住房按揭占比约16%，这部分贷款利率打折也会对建行的净息差产生较大的影响。
　　房地产开发类贷款占比较高是长期发展的结果：建设银行目前的房地产开发类贷款占整个贷款的比例比工行略高，但从近两年的发展态势来看，建行的该类贷款实际增速近在5%-6%之间，相比其他银行10%以上的增速来说缓慢。
　　盈利预测和投资评级：调研后，我们微调了公司的盈利预测，预计2009年建行将实现个位数增长，预计2008-2010年建行的每股收益为0.43元、0.44元和0.50元，每股净资产分别为2.15元、2.50和2.90元。当前股价对应9.93X 09年PE，1.74 X 09年PB，暂不调整投资评级。


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