主题：深圳机场：2011年扩建前业绩保持稳定

　深圳机场在2011年底扩建完成之前的盈利将保持稳定，主要是由于生命周期与运营成本提高的双重影响。

　　深港机场业务合作对估值的影响可以忽略。二者的深度合作短期内缺乏共赢的经济利益基础，未来三年的任何合作都难以体现为盈利提升。

　　中长期的最大挑战在于能否形成与新航站楼造价相匹配的航线结构。

　　扩建前业绩保持稳定。一方面收入受到产能与非航资源的制约，另一方面为了扩建而提前储备人员的成本将比扩建完工提前体现。

　　货运业务远期提升估值1.4元/股。我们认为货运业务确实会成为深圳机场内在价值的重要构成，但这个故事或许要到2011年后才可能兑现。若关务环境得到改善，货运业务将有望提升公司估值1.4元/股。

　　深港机场合作仅提供交易机会。深港机场业务合作对业绩影响甚微，合作进程对股价的刺激也许只是交易性机会。

　　估值缺乏上升空间。我们认为公司未来三年盈利稳定，现金流压力限制了分红潜力，未来人工成本与财务费用有可能略超预期。目前股价较为合理，估值缺乏上升空间，评级“中性”。建议交易区间为4.5－6.0元，约为2010年15-20倍PE。



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