主题：南宁糖业:糖价上涨带公司进入发展“蜜月期”

2015年全年营收同增16.6%,净利扭亏,每股收益0.19元。2015年公司实现营收31.4亿元,同增16.6%,归属净利润5985万元,同比扭亏,扣非净利润-7202万元,同比减亏2.46亿元,每股收益0.19元。

其中,单四季实现营收9.3亿元,同增50%,环增17.9%,归属净利润2014万元,同比扭亏,环增26.7%,扣非净利润-4683万元,同比减亏1.18亿元,环减669%,EPS0.06元。

糖价上涨及销售毛利提升是公司全年业绩改善的主要原因。2015年公司食糖平均售价为5261.24元/吨,同比增长18.95%,食糖销量为54.65万吨,同比增长12.86%。同时,因公司采取“降成本、增销量”的经营方针,综合毛利率由8.54%上升到14.76%,食糖销售毛利率由7.04%上升到14.3%,带动公司业绩改善。

单四季营收及利润均同比增加亦主要得益于糖价上涨。2015年四季度,南宁白砂糖现货价5310元/吨,同比增长22.35%,环比增长3.6%,使公司业绩大幅改善。

我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。15/16榨季主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑使国内食糖供给持续收缩,预计15/16榨季供求短缺90万吨,食糖均价5800元/吨,高点6000~6500元/吨。基于此,我们测算16年公司吨糖盈利为316元,高点可达389~572元。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加20万吨至90万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步,规模经济效益凸显。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

给予“买入”评级。我们预计公司16、17年EPS分别为0.56元和0.61元。给予公司“买入”评级。


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