主题：峨眉山A：文化+养生养老古镇带来长期看点 增持评级

公司2015年业绩符合预期：实现营业收入10.66亿元，同比增长7.23%；实现净利润1.96亿元，同比增长3.56%，主要是因为报告期非流动资产处臵收益6470.89万元；扣除非经常性损益后公司净利润为1.41亿元，同比下降25.99%；基本每股收益为0.3724元/股。2015年利润分配方案为：每10股派发现金股利人民币1.00元（含税），共计派发5269.13万元(含税）。


2016年公司计划实现营业收入11亿元，净利润1.81亿元（按15年扣非后净利润口径比较，同比增长28.37%），游山购票人数310万人次，净资产收益率7%。


“高铁+营销”促使客流高增长，酒店业务恢复增长1）“成绵乐”城际高铁对景区客流增长有持续带动作用，加上公司通过整合开发各种文化、游学之旅等产品，合作“两天一夜”真人秀节目等方式营销，2015年游山票售票330.81万人次，同比增长15.2%。2）由于促销，以及公司上调风景名胜区资源有偿使用费至8%等因素，游山票、索道等业务收入增长落后于游客增速，盈利能力亦有所下降。报告期公司综合毛利率下降4.60pp至40.67%：其中游山门票收入同比增长7.71%，毛利率下降8.60pp至34.41%；客运索道收入同比增长7.09%，毛利率下降5.87pp至75.83%；宾馆酒店业务企稳恢复增长16.30%，毛利率上升7.51pp至9.19%；只有旅行社业务收入持续下滑9.29%。3）报告期公司综合费用率为19.46%，较去年小幅提升1.27pp，主要是公司管理费用率提高1.76pp至12.56%。


柳江古镇“药师佛文化+养生养老”主题有望成为新利润增长点公司于15年6月公告取得柳江古镇旅游综合开发项目（一期）相关建设手续。柳江古镇将成为西环线唯一游客集散中心，初步规划包含药师佛文化、养生养老健康度假等内容。洪雅至峨眉山公路打通后，旅游大环线推动“大峨眉”区域旅游人数的快速增长，项目本身亦有望成为公司新的利润增长点。


投资建议：高铁开通对景区客流有持续带动效用，柳江古镇“文化+养老”项目带来长期看点。预测公司16/17/18年基本EPS为0.43/0.47/0.55元，对应PE为28.67/26.23/22.42倍，给予增持评级。


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