主题：鲁泰A:海外产能持续释放

纺织服装业务发展平稳,棉花、电汽销售下滑拖累全年营收增速。2015年,公司实现营业收入61.73亿元,同增0.06%。其中,占比超9成的纺织服装业务发展平稳,同增3.19%。受新疆鲁泰销售收集棉减少影响,公司棉花销售收入同比大幅下降78.33%;电量销售减少致电汽销售收入同比下降32.41%,上述因素共同拖累全年营收增速。

汇率波动加剧经营不稳定性。受内需不足,日元、欧元等外汇贬值影响,上半年营收同比降低5.54%;受益于零售方提前补货、订单增加,下半年营收同比增长5.17%。汇率变动加剧整体经营波动,一方面公司外销占比接近八成,另一方面机器设备进口以及海外生产基地建设均以美元等外币支付。

成本上升导致毛利率下降,全年净利润同比下滑近3成。报告期内,受公司进口棉花配额同比减少近半,以及国内人工成本上升,公司整体毛利率同比下降1.68个百分点至29.68%。其中高毛利产品色织布面料(毛利率29.54%)、衬衣(毛利率29.54%)同比下降2.00%、3.08%,低毛利产品棉花(毛利率16.17%)同比上升204%,导致公司全年净利润下降25.71%。

研发能力进一步增强,高级衬衫定制业务持续开拓中。报告期内,公司继续加大科研投入,研发费用占比达4.78%,去年公司获得授权专利208项、参与制定标准26项,全产业链集成创新效果显著。另一方面,公司利用“线上下单、上门量体”的O2O模式积极开拓高级衬衫定制业务,高级男装定制品牌“UTAILOR君奕”客户数量和老客户复购率均持续提升。

生产、设计国际化布局、海外产能持续释放,行业龙头地位进一步巩固。报告期内,公司海外产能进一步释放,柬埔寨、缅甸项目顺利投产,越南6万锭纺纱项目正式运营,3000万色织面料及越南制衣厂项目正在建设中;在设计方面,鲁泰米兰和鲁泰美国的市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等作用进一步增强,目前公司自主设计面料销售已占面料销售的9.95%。

在全球纺织行业需求低迷、国内生产要素成本持续上升的背景下,公司积极进行国际化布局,推动棉纺制造升级,我们看好公司的长期发展,预计公司2016-2017年EPS分别为0.91元、1.08元,对应目前估值12倍、10倍,维持“买入”评级。


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