主题：晨鸣纸业：拟50亿再设租赁公司 买入评级

业绩翻倍增长，每10股派发红利3元公司2015年营收202.4亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润10.2亿，同比增长102.14%，其中租赁贡献利润6.2亿，占比61%。同时，董事会决议向全体股东每10股派发红利3元，现金分红率高达60%。


租赁业务进入业绩释放期从公司净利润分布看，2015年上半年净利润2.76亿，第三季度2.85亿，第四季度4.60亿，呈现加速释放态势。业绩增长主要源于租赁规模的持续扩张。晨鸣租赁注册资本90.7亿，体量在国内位居前列，预计目前租赁规模250亿左右，主要业务仍在山东省内的国有项目和教育、医疗行业。按上市租赁公司平均6-7倍杠杆水平计算，公司还有较大成长空间，且已步入业绩释放期。


拟50亿元再设一家租赁公司，晨鸣纸业将成为租赁龙头公司公告称将再出资50亿元发起设立“山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司”，其中原晨鸣租赁持股75%，香港晨鸣持股25%。融资租赁已经成为晨鸣纸业战略级转型方向，2015年融资租赁成为公司利润主要贡献点。设立完成后，按体量计，晨鸣纸业将成为国内融资租赁龙头企业。


优先股完成发行为租赁业务腾出空间。


截至2015年底，公司资产负债率77.9%，高负债成为造纸主业和租赁业务发展的枷锁，优先股完成发行可降低公司负债率，为金融业务发展腾出空间。结合公司租赁业务体量，预计公司2016年仍具备通过其他途径降低杠杆比例的需求。同时公司优先股利息采用“固定+浮动”的模式，固定部分为4.36%，彰显投资者对公司业绩的信心。


风险提示纸业需求不足的风险；融资租赁对经济金融形势较为敏感，面临一定坏账风险。


高分红率+低估值，维持买入评级公司历史分红率较高，估值偏低，维持买入评级。预计公司2016-2017年净利润分别达到14亿、17亿元，目前市值对应PE估值为11.9倍、9.8倍，估值偏低。同时考虑到公司近年来现金分红比例持续高于50%，维持买入评级。


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