主题：中国国贸:业绩稳健,未来增速可期





研报长江证券2016-03-28 13:20

2015年度公司实现营业收入22.71亿元,同比增长1.66%,净利润6.28亿元,同比增长16.98%;净利润率27.63%,同比上升3.62个百分点。EPS0.62元。其中第四季度单季实现营业收入6.16亿元,同比增长3.93%,净利润1.62亿元,同比增长50.79%;净利润率26.27%,同比上升8.17个百分点。EPS0.16元。

事件评论

业绩表现较为平稳。2015年公司营业收入同比增长1.66%,净利润同比增长16.98%,净利润率同比增长3.62%,主要源于写字楼平均租金的增长和稳定、高水平的出租率以及财务、销售费用的降低。本期商城二期租金下降导致商城的收入同比有所减少;公寓和酒店收入的降低或受新建公寓的增多以及相应价格下滑的影响较大。本期公司毛利率同比增长3.34%,受益于公司写字楼的品牌和服务带来的高收益率。

资金充足,公司债券顺利发行。报告期末,公司的资产负债率为45%,而公司的货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例高达1.09,偿债压力较小。公司于2015年11月27日成功发行14年公司债券第二期,发行总额为4亿元,期限3年,票面利率为3.88%,资金成本较低,这为公司后续的国贸三期B阶段项目的建设以及原国贸展厅和东写字楼的改建提供了一定的资金支持。

“国贸三期B”助力公司未来业绩增速。国贸三期B阶段是公司目前主要的建设项目,预计投资总额为47亿元。B阶段项目将推出服务式写字楼办公层新理念,预计将于2016年年底建成,建筑规模约为23.3万平方米,届时国贸中心将成为占地面积达17公顷,总建筑面积达110万平方米的超大型商务服务综合体。同时,为了充分利用区位优势,公司正将原国贸展厅和东写字楼改建成商城,部分将于2016-2017年间投入运营,商城店铺总数将会增加一倍。随着16年国贸三期B的建成以及国贸展厅与东写字楼的改建和运营,公司的经营规模将进一步扩大,17年的业绩有望实现高增长。

投资评级:公司目前的NAV估值为17.63元/股,对应当前股价折价15.61%。公司17年业绩增速有望大幅提升,预计2016、2017年EPS分别为0.64和0.98元/股,对应当前股价的PE分别为23.98和15.52倍,给予“增持”评级。

风险提示:项目建设不达预期,租金下滑


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